业绩符合预期，净利率提升明显
　　公司2018年营收42.69亿（+18.50%），归母净利润15.33亿（+37.62%）；18Q4营收10.61亿（+19.61%），归母净利润3.91亿（+84%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q1营收13.62亿（+8.97%），归母净利润5.45亿（+21.43%），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑春节错峰因素，18Q4+19Q1营收为24.23亿（+13.38%），归母净利润9.36亿（+41.39%）。18年毛利率74.37%（+1.49pcts），19Q1毛利率77.83%（+3.09pcts），主因产品结构不断优化及18Q2针对核心产品终端提价所致。18年净利率36.86%（+12.9pcts），19Q1净利率40%（+4.1pcts），主因公司加强费用管控所致，其中18年销售费用率同减0.98pcts、管理费用率同减0.94pcts、营业税金及附加同减1.22pcts。19Q1公司预收款4.89亿（-46.76%），主因部分期初预收款本期发货所致。
　　高档酒保持稳健增长，省外保持较高增长
　　从产品来看，18年占比超95%的高档酒营收40.60亿（+21.67%），19Q1高档酒营收12.83亿（+9.23%），高档酒占比稳步提升；18年中档酒营收0.92亿（-25.19%），19Q1中档酒0.3亿（-25.99%）；18年低档酒营收0.70亿（-20.95%），19Q1低档酒0.32亿（+41.24%）。从区域来看，18年占比超83%的安徽省内营收35.60亿（+17.45%），19Q1安徽省内营收10.80亿（+5.69%）；18年占比近17%的省外市场营收6.62亿（+27.87%），19Q1省外营收2.65亿（+22.69%），省外继续保持较高增长。草根调研显示，当前安徽省内由于消费升级，80-120元白酒价格带向200元以上升级，预计口子10年以上占比25%左右。19Q1公司共有591个经销商，新增5个；其中省内360个，省外231个。
　　省内享消费升级，省外拓周边省份
　　当前省内公司充分享受消费升级带来的红利，与古井贡酒形成徽酒双寡头格局，两者省内市占率稳步提升，不断收割200-500元价格带的市场份额；省外公司依靠大商进行拓展，重点是安徽周边市场，以京津地区为形象市场，以苏、沪、豫、浙、鲁为重点市场，板块化布局西北地区，点状化发展重点市场。
　　投资建议
　　我们看好公司产品结构持续优化及省外扩张，预测2019-2021年EPS3.07/3.64/4.23元，对应PE18/15/13，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；白酒行业需求放缓；核心产品销售不及预期；