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口子窖研究报告:西南证券-口子窖-603589-2018年报及2019一季报点评:产品结构持续升级,省内外市场稳步推进-190417

股票名称: 口子窖 股票代码: 603589分享时间:2019-04-18 14:49:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱会振,李光歌
研报出处: 西南证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 1,142 KB 分享者: mex****xx 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  业绩总结:公司发布]2018年年报和2019一季报,公司2018年实现收入42.7亿元(同比+19%),归母净利润15.3亿元(同比+38%);其中18Q4实现收入10.6亿元(同比+20%),归母净利润3.9亿元(同比+84%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q1实现收入13.6亿元(同比+9%),归母净利润5.4亿元(同比+21%),业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  收入:高端白酒维持双位数增长,省内外市场齐头并进。公司18Q4+19Q1实现收入24.2亿元(同比+13%)、收入增速略有提升;18Q4+19Q1实现现金回款23.5亿元(同比+0.6%),截至19Q1公司预收账款为4.9亿元(同比+1%),增速略有放缓。分产品来看,2018年公司高档、中档、低档白酒收入增速分别为22%、-25%、-21%,18Q4+19Q1收入增速分别为15%、-38%、16%。受益于消费升级,口子5年、6年、小窖池、10年等高档白酒维持双位数增长,产品结构持续改善。分区域来看,2018年安徽省内、省外收入增速分别为18%和28%,18Q4+19Q1增速分别为11%和27%,公司通过推进县级及以下区域市场深度运作实现渠道下沉且效果明显,省外扩张也处于稳步推进过程中。未来在省内消费升级及省外市场稳步扩张的带动下,公司收入规模有望保持稳定增长。
  盈利:产品结构提升促进盈利能力持续改善。1、毛利率:2018年公司实现毛利率74%,同比提升1.5个百分点;19Q1实现毛利率78%,同比提升3个百分点,主要得益于高端产品持续增长带来盈利能力提升。2、销售费用率:2018年公司销售费用率为8%,同比下降1个百分点;19Q1销售费用率为9%,同比几乎持平,剔除春节错期因素同比下降2个百分点,主要原因在于公司经营效率提升,职工薪酬及广告宣传费用率下降,未来随着公司收入规模的扩大,销售费用率将稳中有降。3、管理费用率:2018年公司管理费用率为4.3%,同比下降0.8个百分点,19Q1管理费用率为3.5%,同比基本持平,剔除春节错期因素同比下降0.6个百分点,公司管理效率持续提升。2018年公司实现净利率36%,同比提升约5个百分点左右,18Q4+19Q1净利率为39%,同比提升8个百分点,盈利能力不断加强。未来随着公司产品结构升级和经营效率持续改善,其盈利能力有望进一步提高。
  省内消费升级+省外布局,成长空间持续扩大。公司产品结构优势明显,100-150元价格带产品口子5年、6年合计占比约为60%,200元以上产品小窖池、口子10年及以上收入占比约为30%左右,产品布局显著受益于省内消费升级,未来随着消费者品牌意识提升,公司市占率有望持续提升。此外省外市场增长重启,公司积极拓展山东、河南、江苏、上海、浙江等地区,分享省外消费升级红利,打开成长空间。
  盈利预测与评级。预计2019-2021年公司收入和归母净利润复合增速为15%和18%,EPS分别为3.04元、3.60元、4.20元,对应PE分别为18X、15X、13X。考虑到公司的成长性以及目前白酒行业平均估值,给予公司2019年22倍PE,对应目标价66.88元,上调至“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。
  

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