2018年业绩下滑，符合业绩预告
　　全年营收+9.45%至654.90亿元；归母净利润-41.86%至12.00亿元，18Q4亏损13.13亿元；归母扣非净利润-75.85%至3.77亿元，18Q4亏损20.89亿元；公司资产减值损失+21.80亿元至35.14亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派息0.4元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　发电业务量价齐升，水电量价增速均超过火电
　　公司量价齐升驱动电力收入+6.07%至557.29亿元。发电量+5.50%至2132.21亿千瓦时，其中火电+3.19%，水电+9.62%；上网电量+5.44%至2029.26亿千瓦时；市场化电量占比+5.80pct至43.49%。平均上网电价+2.84%或8元/MWh至289.65元/MWh，其中测算水电电价同比+4.46%，火电电价同比+2.36%。此外公司供热量+15.46%至9225万GJ，供热均价同比+1.93%。
　　标煤单价提升4.13%，期待2019年煤价下行驱动业绩反转
　　2018年标煤单价+4.13%至609.53元/吨，供电煤耗-1.84克/千瓦时至297.71克/千瓦时，总燃料成本+8.39%至270.11亿元。2019年前2月全国电煤价格指数同比-10%，我们预计全年煤价中枢也将同比下行，驱动公司业绩反转。
　　资产负债率与财务费用上行，经营现金流回升
　　公司资产负债率+0.35pct至73.84%，财务费用+16.24%至76.13亿元，财务费用率+0.67pct至11.62%。经营现金流净额+17.11%至231.62亿元。
　　重大资产重组完成，控股装机容量大增，期待煤电联营成效
　　公司今年1月与神华完成组建合资公司，上市公司对其控股57.47%，控股装机容量+55.25%至85859.9MW，煤电联营将有助于公司更好保障燃煤量价。公司2019年计划发电量3,750.86亿千瓦时，计划供热量13,049万GJ。
　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级
　　因缺乏合资公司的详细数据，我们暂不考虑其对上市公司归母净利润的边际小幅影响，预测公司2019-2021年归母净利润为35.85/44.52/55.22亿元，对应动态PE为15.3x/12.4x/10.0x，首次给予“增持”评级，合理估值3.40-3.65元。
　　风险提示
　　煤价超预期上行，电价、利用小时数超预期下行，重大资产重组进度低于预期。