行业核心观点：  
        2019年4月16日，上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，主要包括战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权以及发行程序与信息披露等规定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        投资要点：
        规定战略投资者数量和类别，发行人和主承销商有较大自主权：指引规定，战略投资者数量以发行股数为区分，不足1亿股的战投数量不超过10名，1亿股以上不足4亿股，战投数量不超过20名，4亿股以上的，战投数量不超过30名，同时明确了六类战略配售投资者类别和条件资格。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外规定了发行人和主承销商合理确定参与战略配售的投资者家数和比例，发行人和主承销商有较大自主安排的空间。
        明确保荐机构跟投比例和限售期，对定价能力和资本实力提出更高要求：指引规定了保荐机构的跟投比例为2%至5%，且与发行规模挂钩，较高发行规模对应较低的跟投比例，保证了流动性，且跟投资金全部为自有资金，对券商的资本实力要求更高，目前行业IPO平均承销费率约为4%，实质上将基本用于跟投，因此项目主要盈利来源于跟投后的收益。同时，指引明确了保荐机构跟投的限售期为24个月，在一般战略投资者和实控人之间，期限安排与责任对等，也减轻了集中解禁可能造成的流动性风险，也对保荐机构的长期定价能力提出了更高要求。  
        自主确定新股配售经纪佣金，有助于平衡发行人和投资者利益：指引规定，引入新股配售经纪佣金制度，有助于主承销商在定价中兼顾发行人与投资者利益，承销商向获配股票的战略配售者、网下投资者收取的佣金费率应当根据业务开展情况合理确定，不得以任何形式返还佣金，网下投资者在缴纳认股资金时，也要全额缴纳新股配售经纪佣金。  
        赋予主承销商超额配售选择权，有助于防范初期股票大幅波动风险：指引规定，发行人应授予主承销商（联合主承销选择1家）超额配售股票选择权，超配数量不得超过IPO股票数量的15%。若上市后出现破发，主承销商有权使用超配募集资金，从二级市场买入股票（但购买股数不得超过超额配售股数），进而可以防范发行初期股价大幅波动的风险，有助于后期承销口碑的积累，但由此产生的差价不能为自己所有，需要上交投资者保护基金；若购买股票数量未达到超额配售股票数量，主承销商可以要求发行人按照发行价增发股票，并获得超额配售的佣金奖励。        
        网下发行向长期机构投资者倾斜，引导投资者、发行人和主承销商合理定价：网下发行方面，优先向公募基金（尤其是科创板基金）、社保基金、养老金、企业年金、保险资金和合格境外机构投资者等长期投资者配售，有助于引导科创板形成长期价值理念和优化投资者结构。初步询价时，同一网下投资者填报的拟申购价格中，最高价格与最低价格的差额不得超过最低价格的20%，初步询价后，剔除拟申购总量中报价最高的部分，此举可以引导网下投资者理性报价。同时，发行人和主承销商确定的发行价格不在投资价值研究报告所明确的估值区间范围内的，需要向交易所说明情况，超过询价过程中规定的中位数和加权平均数的孰低值的，需要发布投资风险特别公告，这些规定都是为了引导发行人和主承销商参考市场询价结果，合理确定发行定价。
        投资建议：科创板发行承销指引发布，在战略投资者选择、新股配售经纪佣金、超额配售选择权等方面，给予保荐机构和主承销机构较大自主权，明确保荐机构跟投比例和限售期，对定价能力和资本实力提出了更高要求，此外根据发行程序与信息披露的相关规定，引导投资者合理报价、发行人和主承销商合理定价的意图明显。我们看好未来科创板的发展，考虑到科创板的实施对券商投行、经纪和直投业务有直接提振作用，维持证券行业"强于大市"评级，预计资本实力、定价能力和销售能力强的大型券商具备更大的竞争优势。
        风险提示：科创板推进不及预期、初期波动超预期、流动性风险