■2019 年以来,铜精矿供应趋紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是 2019 年新增大型铜矿项目较少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们的统计数据表明,2019 年铜矿新增量合计约 68 万吨。其中,主要以铜精矿增产为主,约增 47 万吨;湿法铜为辅,约增 20 万吨。二是国际大型铜企纷纷下调 2019年铜矿产量预期。我们以全球前 13 家大型铜企为样本,该样本 2018 年铜矿产量全球占比 56%,具备一定代表性。观察 2019 年各大企业的产量指引,除Glencore、Antofagasta 2019 年产量相对平稳,预计各有 3%-9%的增长,其他企业纷纷下调 2019 年产量预期。一是因为矿石品位逐步下滑,二是实施部分基建工程,影响正常生产。三是 2019 年以来冶炼加工费持续下行,印证 2019 年全球铜矿供应收紧趋势。国内现货铜冶炼加工费从 2018 年 12 月达到阶段性高点 93 美元/干吨,2019 年 1 月、2 月分别降至 88.5 美元/干吨和 79.5 美元/干吨,降幅为15%。此外,中国铜原料联合谈判小组(CSPT)于三月底确定第二季度铜精矿TC/RC 最低标准为每吨 73 美元,与第一季度的每吨 92 美元相比,下调逾 20%,也预示 2 季度全球铜矿供应继续收紧。
■2019 年或达冶炼产能投产高峰,但加工费下降压制产能投放积极性。据我们统计,2017~2020 年国内共有 200 万吨左右铜粗炼和精炼产能计划投产,预计2019 年或达到投产高峰,投产约 92 万吨。但考虑到铜矿供应趋紧,加工费预计下行,或影响冶炼投建积极性,实际释放量或低于理论值。另外,2019 上半年国内冶炼厂密集检修,或阶段性抽紧精铜供给。2019 年国内冶炼厂密集检修或影响国内精铜供应约 12 万吨,检修集中于上半年,二季度检修力度较大。
■废七类铜进口禁令抽紧供应,但废六类替代效应一定程度上降低其影响。2018年国内废铜进口实物量下降 32%,但由于六类废铜对七类废铜的替代,国内废铜总进口金属量仅降低 10 万吨,同比下降 7%。2019 年废七类铜进口将全面禁止,但考虑到废六类替代效应可能增强,这将一定程度上降低废七类进口禁令对实际废铜供应抽紧的影响。
■库存消费比已显著下降,铜价对供需边际变化敏感性增强。截至 2019 年 4 月6 日,全球主要交易所铜库存总计 49 万吨,国内保税区库存总计 67 万吨,处于历史中等水平。我们的测算表明,2015 年至今,交易所库存可用天数平均值为7.84 天,而目前交易所库存可用天数刚刚从 2019 年初 5 天左右的水平恢复至 6.4天,处于历史偏低水平,这意味着铜价对供需边际变化的敏感性系统性增强。
■2019 年全球铜供应整体偏紧,2019-2021 年全球铜供需趋紧的态势仍将延续。我们的测算表明,2019 年全球铜矿供给约为 2,100 万吨,同比增速约 1.38%,相比于 2018 铜矿供给增速 2.1%,2019 年铜矿供给增速明显下行。展望未来,我们预计 2019~2021 年全球铜矿供给、精炼铜供给及需求复合增速分别为 2.1%、1.8%和 2.3%,全球铜供需平衡分别为 11、-7、-18 万吨,铜供需逐步抽紧的格局仍将持续。综合以上分析,考虑到未来三年全球铜矿供应增速整体处于低位,且 2019年铜矿供应尤其偏紧,铜加工费明显下行;再加上 2019 年初以来全球央行货币宽松渐成趋势,需求侧稳增长政策逐步发力,铜价下行风险降低,铜价中枢有望进一步提升。
■风险提示:1)全球铜矿产量超预期;2)全球经济增速低于预期。3)美联储货币政策宽松不及预期。