本周核心组合:开润股份/南极电商/美邦服饰/梦洁股份/李宁/森马服饰/比音勒芬/九牧王。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
19Q1 业绩超预期组合:开润股份,梦洁股份
成长风格组合:开润股份,南极电商,比音勒芬;
业绩拐点组合:美邦服饰,李宁;
优质龙头组合:森马服饰,海澜之家,歌力思,安踏体育;
高股息率组合:九牧王。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1、 板块数据:本周上证指数收于 3246.57 点,较上周收盘上涨 5.04%;深证成指收于 10415.80 点,较上周收盘上涨+5.14%;沪深 300 收于 4062.23 点,较上周收盘上涨+4.90%;申万纺织服装板块收于 2344.76 点,较上周收盘上涨 4.10%。
2、 行业数据及观点:
1)开润股份发布 19Q1 业绩预告,业绩超市场预期;同时我们预计梦洁股份19Q1 业绩将超市场预期,建议提前关注。另外,我们认为目前板块估值仍具有相对优势。自年初以来,市场整体估值水平提升,目前纺织服装(申万)的估值在 24.9 倍,仍具优势。
2)继续推荐业绩拐点型的公司,标的主要包括美邦服饰、李宁。从行业来看,我国服装品牌在经历了跑马圈地时期的快速发展后,2012 年前后由于受到国外快时尚品牌和电商的冲击;叠加整体消费疲软,行业进入调整低迷时期。在这一时期一些龙头公司由于战略、定位等方面出现失误,业绩持续低迷,并进入调整期。近年尤其在 2016 年前后,经过前期的调整,部分公司业绩开始逐步恢复,如美邦服饰。李宁、波司登等。我们认为这类业绩拐点型公司未来的净利润弹性和提升空间较大,继续持续推荐。
3)成长风格:以开润股份、南极电商、比音勒芬为代表的高弹性的成长属性公司,预计 2019 年业绩继续高增长,内生高增长可逐渐消化高估值。
4)优质龙头组合:2018 年年报超预期的森马服饰、2019 年预计业绩见底复苏的海澜之家、预计 19 年 3 月同店恢复增长的歌力思,预计估值仍有提升空间。
5)高股息率防御:针对低风险偏好投资人,我们继续推荐高股息率的九牧王做为防守品种。
重点公司推荐逻辑:
开润股份:1)公司发布 19Q1 业绩预告,其中收入 5.69 亿-6.30 亿,同比增长40-55%;净利润 4316.06 万元-4661.34 万元,同比增长 25-35%。2)19Q1 业绩超市场预期,高基数下仍实现快速增长。18Q1 开润股份 B2B 业务增长 22%左右,B2C 业务增长 230%+,B2C 业务基数为 18 年最高。公司自上市以来,B2C业务收入增速一直远高于 B2B 业务。3) 预计 19Q1 净利率有所下降,全年 B2C业务净利率有提升空间。根据业绩预告,我们测算 19Q1 公司净利率区间在7.4%-7.6%;而 18Q1 公司净利率为 9.2%,我们认为主要系 B2C 业务占比提高所致。预计 2019 年 B2C 净利率可提升至 6-7%。渠道上,深化与小米、天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台的持续合作;品类上,在箱包类产品品类上,推出了商务旅行包、七道杠旅行箱等。中国箱包行业龙头公司市占率较低、出行人口不断增加、人们对于高性价比产品的偏好不断提高,以及开润股份自己在产品设计研发、供应链、渠道、营销、人才上的优势,延着扩品类、扩渠道的增长逻辑,未来仍有较大增长空间,90 分有望成为中国“出行消费品”第一品牌。4)盈利预测:2019/2020 年净利润预测至 2.30 亿/3.36亿,对应 EPS 为 1.06 元/1.54 元。
美邦服饰:我们认为公司 18 年营收已经迎来收入拐点,预计 19 年迎来净利率拐点。1)品牌&产品升级:从 2016 年开始,美邦、ME&CITY 品牌,均采用“多元风格”策略,为消费者提供高性价比、多种风格服饰,至今表现效果较好。2)渠道升级:公司通过大量开直营门店重塑品牌形象店,以 1000 平以上的购物中心门店以及核心步行街店为主,销量情况良好,增强了加盟吸引力。预计2019 年开始,加盟商开店更加积极。3)零售升级:① 1000 平以上加盟店,输出标准化零售管理模式,提高加盟商管理能力;② 迭代新的加盟政策,发展类似海澜之家男装的类直营模式,增强渠道控制力。③ 供应链端尝试零售合作分成制方式,将存货压力转嫁给上游供货商,轻资产扩张且有利于提高盈利能力。4)发布定增预案,计划定增 15 亿,推进品牌升级与产品供应链转型项目,为后续发展提供动力。5)预计 2019 年净利率迎来拐点,主要系:① 17、18 年公司为梳理渠道形象,新开大量直营门店,使费用端提高,预计 2019 年新开店将以加盟店为主,预计费用率大幅下降。② 预计 2019 年资产减值损失大幅下降(2017/2018 资产减值损失分别为 4.53 亿/3.1 亿)。③ 管理效率提升,预计管理费用率下降。5)盈利预测:预计 2019-2021 年净利润为 4.4/6.66/9.7 亿元,19-21 年 EPS 为 0.18/0.27/0.39 元,公司休闲服龙头品牌价值犹存,且净利润处于拐点复苏期,给予 2019 年 25X PE,目标价 4.5 元。
南极电商:1)我们预计南极电商 19Q1GMV 增长 50%+。2)公司商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模 GMV 高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,继续维持观点及推荐逻辑不变。3)预计 2019 年南极电商在以阿里为代表的传统强势平台上将继续保持相对高速增长,京东有望加速增长,拼多多平台有望维持 150%左右的高速增长。4)盈利预测:预计2018-2020 年 EPS 为 0.36/0.51/0.73 元 , 2018-2020 年归母净利润为8.79/12.51/17.84 亿元,增速为 64.5%/42.3%/42.6%,目标价 12.4 元,对应 2019年 24.3XPE。
李宁:1)18 年营收 105.1 亿元(+18.23%),归母净利润 7.15 亿元(+38.84%),略超预期。18H2 营收 57.9 亿元(+18.53%),归母净利润 4.46 亿元(+36.8%)。电商渠道业务快速发展,18 年增速达到 34%,拉动业绩快速增长。2)毛利率48.1%(+1p.p),我们认为随着公司毛利率较高的直营和电商渠道占比的进一步提升;加之加盟渠道返点的持续调整;配合产品端产品结构的不断优化(新品占比不断提升,新品促销力度减少),公司毛利率水平仍有提升空间,预计未来两年公司毛利率每年提升1p.p。3)经营净利率提升 2.4p.p 至 7.4%,净利润率提升 1p.p 至 6.8%。我们认为公司毛利率在未来两年有望每年提升 1pct,同时在费用端的持续下降和内部管理效率持续提升的背景下,公司净利率有望持续提升。预计未来两年公司经营净利率每年提升 2pct 左右。4)考虑到公司 18 年业绩超预期,仍具备较强的成长性,我们略上调 19/20 年盈利预测。预计公司 19-21年归母净利润分别为 9.57/12.56/15.86 亿元(19/20 年原值为 9.17 亿元、11.57亿元),同比增长 33.9%/31.2%/26.3%(19/20 年原值为 33.2%、26.2%)。预计2019-2021 年公司 EPS 为 0.44/0.57/0.72 元(19/20 年原值为 0.42/0.53 元),对应 PE 为 25/19/15,维持买入评级。
梦洁股份:我们认为 19 年公司营收与净利润有望超预期。1)收入:① “铺天盖地”(预计新开 1600 家社区门店“梦洁小店”,)计划使渠道迅速下沉,形成密集销售网络;打造“一屋好货”微信平台,为线下门店赋能,扩大收入规模。②传统线下渠道端:通过鼓励优秀经销商开展“5+3”全品牌集合店,提升品牌形象,扩大影响力,预计 19 年将新开 50 家集合店。③加码电商,19 年大力发展。预计 2019 年门店有望实现 4000 家以上,预计 19 年营收增长 20%以上。2)净利润:19 年开店主要以加盟渠道为主,有利于费用下降;利用信息系统实现全面预算管理,制定标准,严控成本开支;我们认为公司 19 年净利润有望实现 2 亿元左右,净利率有望提升 2pct 至 6%左右。3)盈利预测:预计2018-2020 年营收 23.48(+21.4%)/30.05(+28%)/39.46 亿元(+31.32%);归母净利润 0.93(+80.9%)/2.05(+120.94%)/2.85 亿元(+39.20%)。 18-20 年EPS 为 0.12 /0.26/ 0.37 元,对应 2019 年营收给予公司 2.12XPS,目标价为8.17 元。
风险提示:人民币升值风险,终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。