投 资 建 议
行业策略:参考 A股半导体设计公司,过去两年 PE band 介于 35x-50x,基于未来的成长性,我们认为晶晨半导体未来合理估值也可以参照上述区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
不排除科创板投资投资热潮初期,估值上探 30%以上的可能性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行 业 观 点
机顶盒市场:未来 IPTV 机顶盒市场份额有继续扩大的可能,而 OTT 机顶盒将逐步被智能电视所代替。主要原因在于 IPTV 机顶盒由三大运营商提供,未来运营商为了抢夺客厅市场,必将加大内容方面的投入,同时也不会放弃机顶盒这一重要视频入口。而 OTT 盒子是在智能电视普及之前的过渡产品,未来增长将逐步放缓。
公司有望受益于行业成长。全球 IPTV/OTT 机顶盒市场销售总量由 2012 年的 3,130 万台增长至 2017 年的 1.6 亿台,复合年增长率达到 38.93%,我们预计未来三年复合增长率约为 15.00%。
智能电视市场:我们认为智能电视将逐步代替 OTT 机顶盒,未来 OTT 所有功能将被集成进电视中,智能电视将成为家庭多媒体中心。公司受益于智能电视的增长。
智能电视清晰度提升带动芯片价值量提升。与 OTT 盒子的成长逻辑相同,智能电视的分辨率也将从 1080P 增长到 4K、8K,从而对于芯片需求将持续成 长 , 价 值 量 将 有 显 著 提 升 。 从 公 司 产 品 ASP 也 可 以 看 出 ,2016 年 为29.28 元,2018 年为 35.69 元,两年提升 20%。
AI 音 频芯片市场:公司受益于蓝牙音箱的爆发。我们十分看好智能音箱未来的发展,智能音箱将是未来客厅主要媒介中心之一。2018 年全球智能音箱出货量达 8,200 万台,同比增长 152.31%,预计未来智能音箱出货量将保持每年 50%以上增长,未来三年新增出货量超过 1 亿台。公司 AI 音视频芯片主要应用于智能音箱,预计公司芯片出货量未来三年有望实现翻倍增长。
潜在市场:未来公司 AI 音频产品有望扩充到耳机、车载音响等新兴领域。预计三年后汽车与耳机语音识别市场将达到 21 亿、5 亿元,虽然公司暂时尚未进入这两个领域,但不排除未来逐步切入的可能。
风 险 提 示
公司消费电子属性明显,行业波动较大
客户集中度过高
智能电视领域出货量不及预期
新产品研发进度不及预期