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石油化工行业研究报告:东方证券-石油化工行业从产业格局看化工系列之一:PX-190412

行业名称: 石油化工行业 股票代码: 分享时间:2019-04-15 17:21:49
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵辰
研报出处: 东方证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,073 KB 分享者: 柯迷****9 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告起因
        近期大炼化板块两大核心投资逻辑就在于:1.  恒力石化超预期投产带来市场对于大炼化业绩兑现的期待;2.  近期聚酯价差大幅扩大,印证了下游需求的强劲复苏,也增强了市场对后续PX  价格下跌进而改善PTA  盈利的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于上述两个逻辑而言,PX  价格判断都是最为关键的假设,对此我们的分析如下:
        核心观点
        PX  决定聚酯盈利扩张:从PX-PTA-涤纶的总体吨盈利看,目前远高于去年同期水平,在历史上也居于极高水平,因此整体价差再扩大的概率不大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到整个产业链利润都集中于PX,且其后续扩产幅度极大,因此PTA  和涤纶盈利改善幅度主要就取决于PX  后续价格跌幅。
        PX  跌价幅度预测:海量扩能冲击下,PX  价格和盈利同步下行已是大势所趋,行业将由寡头定价转为成本定价。未来价格弱支撑为日韩边际产能的盈亏平衡线,对应PX-石脑油价差340  美元/吨;强支撑为现金停产点,对应价差290  美元/吨。具体到今年,预计暴跌大概率不会发生,价格中枢将随着产能释放逐步下移,年底价差跌至350  美元/吨,相比目前下滑130  美元/吨。
        PTA  盈利有望显着改善:由于今年PTA  供给近乎零增长,因此如果PX  价格大幅下跌,预计会最先将利润转移至PTA  环节,然后再根据下游情况决定让利幅度。对于涤纶而言,今年在需求企稳的背景下,行业竞争格局重回较好状态,也有能力对下游保持了较强议价能力。因此对于兼具PTA  和涤纶的企业来说,2-3  季度大概率有望迎来盈利继续扩张。
        PX  远期格局展望:随着炼化逐步放量,PX  行业第一轮洗牌即将开始,预计日韩等高成本产能将首先被挤出市场,2  年后国内有望实现PX  自给自足。
        如果考虑到可能的二期项目及下游PTA  的同步扩张,远期完全配套PX  后,这批聚酯起家的炼化巨头在芳烃产业链的竞争优势将进一步强化,届时其他国内高成本或产业链单一的企业恐怕也很难存活,芳烃产业链有望最终走向六大巨头控盘的格局,相应长期盈利中枢在300-400  元/吨。
        投资建议
        依照我们对今年PX  跌价节奏和幅度的判断,最为看好兼具PTA  和涤纶产能弹性的桐昆股份(601233,买入)、恒逸石化(000703,买入)。而且由于PX价格今年预计为逐季下跌,因此炼化率先投产的恒力股份(600346,买入)仍然有望在投产初期获得较好利润,另外其作为产能最大的企业也会受益于PTA  潜在的盈利扩大。
        风险提示
        油价大幅波动风险;需求下滑风险;PX  反倾销风险

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