■事件:两大重磅文件出台,明确将建 设 50 所左右高水平高职学校和150 个左右高水平专业群。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】暨《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》《国家职业教育改革实施方案》政策之后,教育部相继发布《关于实施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见》和《建设产教融合型企业实施办法》,其 中:
双高计划:明确将建设 50 所左右高水平高职学校和 150 个左右高水平专业群;
产教实施办法:明确建设产教融合型企业的 6 项基本条件(第二章)以及进入认证目录企业给予“金融+财政+土地+信用”的组合式激励(第四章)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■再迎实质性利好,正式开启高职学校改革进程,现行港股民办高教有望受益:与双一流处在同等地位的“双高计划”将为高职院校带来相当的改变。目 前现有民办高校及其集团而言,先行条件大多满足被认定为产教融合型企业的条件,民办高校迎来实质性利好,特别是学历职业教育板块。政策持续鼓励及相应政策细则的落地,将会为高职院校领域带来更多的发展与机遇,我们预计未来各地之间的优惠政策将陆续出台,主要体现在土地、税收等方面。
■2018 年港股民办高教板块平均营收为 5.86 亿元(+26.69%),净利润为 2.12 亿元(+14.18%):截止最新,港股有 8 家纯正民办高教标的,大部分出台 2018 年年报。体量上看中教控股、希望教育处于第一梯队,主要与学校数量和招生人数成正比,中教控股旗下 3 所本科及 4 所高职学校,希望教育旗下 3 所本科、5 所专科及 1 所技师学院,整体营收体量均在 10 亿以上。业绩增长主要是外延并购作用为主、内生(人数增长+学费增长)为辅,可以分为三类:
外延作用明显:其中民生教育、新高教集团由于多个学校并表,业绩增长达到 40%左右;
内生为主:部分学校没有并购或者新学校并表,主要依靠新建/自有学校内部增长,其中具体包括中国春来、银杏教育、中国科培等,营收增速在 10%左右;
内生+外延:主要是包括希望教育、中教控股以及新高教集团,增速在 30%以上。
■整体保持高毛利(50%以上),未来盈利能力承压:中教控股的净利润最高,净利润连续 2 年破 4 亿元,净利率连续 3 年在 40%以上,居于港股民办高教板块的第一梯队。民生教育凭借 60%以上的净利率位居净利润第二名;新高教集团、希望教育 2 家公司由于并表带动作用净利润涨幅明显。整个板块高盈利特征突出,净利率达到 20%以上,其中民生教育、中国科培、中国新华教育表现突出,2018 年净利率都在 60%以上。未来民办学校具体选择营利性和非营利性之后,营利性学校税收成本将上升。
■现金充沛+资产负债率 50%以下,2018 年 5 家公司并购仍在持续:港股民办高校公司由于行业特征原因,整体现金流状况良好,在手现金充足,中教控股 2018H1 为 12.69 亿元;且整体资产负债率在 50%以下,其中新上市公司资产负债率较高。目前并购举措仍在进行中,已有多家公司实现对于独立学院的并购,我们预计对于后续外延并购仍将提速。
■估值水平出现回升,民办高教整体估值为 29X:受民促法送审稿影响,民办高教公司整体估值下行,2018 年7-8 月为高点,2018 年8 月 10 日之后出现明显下行。以希望教育与中教控股为例,希望教育从 8 月的60X 逐步下降至 20X;中教控股从 8 月的47X 下降至 25X。且送审稿之后上市的公司整体估值在 20X 左右,为历史低值。而自2019 年以来,政策逐步明朗,以及职教板块对于高职、中职实质性利好的出台,板块估值逐步回升,目前回升至 29X,个股估值水平也逐步回升。
■重点关注民办高教板块中学校质地较好的标的:民促法即将落地,民办高教板块不确定性也将逐步出清。目前港股市场上独立上市的纯正民办高等教育标的,基本面优质、盈利模式清晰,盈利能力普遍较强。未来随着独立学院的剥离,质量良好的单校成 为被并购标的,我们建议关注学校质地好的标的。
■风险提示:政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧