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家电行业研究报告:光大证券-家电行业每周观点:三月空调需求超预期,格力股权变更有望催化混改及蓝筹行情-190407

行业名称: 家电行业 股票代码: 分享时间:2019-04-08 16:57:32
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 金星,甘骏
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 914 KB 分享者: 美****落 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆3  月空调线上需求增长超预期,厨电线上需求亦有环比改善
        3  月空调线上需求表现超预期,淘宝单月销量同比+87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据对淘宝家电销售情况的监测,空调单月增速表现超预期,销量同比+87%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而从19Q1  累计数据来看,空冰洗淘系销量分别同比+59%/19%/16%,均有不同幅度的环比改善,其中空调提升幅度最为显著,19Q1  的整体销量增速水平超过整体需求较好的18Q2。
        整体看,预计3  月空调厨电等品类需求增速均有改善。除淘宝平台数据外,我们结合奥维的高频采样数据来看,3  月空调线上线下销量分别同比+51%/-9%,均有不同程度环比改善。而3  月烟机线上线下销量分别同比+19%/-18%,线上增速同样出现较大改善。3  月需求数据的改善我们认为主要来源于两点:(1)更加积极的终端促销;(2)一二线商品房销售改善及三四线城市的交房大潮。进一步印证了我们前期对地产后周期需求的判断。
        ◆企业经营情况:3  月需求环境改善,美的低价冲份额,跑赢行业
        从企业经营反馈来看,3  月安装卡增速普遍较1~2  月出现提升,而厨电龙头也感受到单月需求出现一定的环比改善。分品牌来看,各公司在19  年以来的产品价格战略有一定分化。美的在原材料成本弱周期的支撑下,各个产品线均加大中低端布局,并通过降低出厂价的方式支持终端价格促销。以空调为例,19年3  月淘宝系美的空调均价已低于奥克斯,但单月淘宝空调销量份额同比+5pct。预计公司单月安装卡同比增速达60~70%,超出行业。
        从一季报来看:预计主要白电龙头19Q1  收入均有中高个位数增长。整体看,由于19Q1  空调实际需求好于预期,同时叠加淡季适度补库存,高基数下白电龙头单季度收入同比增速均有望达到中高个位数水平。而虽然产品线和出厂价有一定调整,但是成本红利有望支撑整体利润表现。
        ◆格力停牌筹划转让股权,有望带动国企混改概念
        格力集团4月1日起停牌,公告称筹划转让部分格力电器股权,且可能涉及公司控制权变更。我们简单梳理格力股权结构和变动情况如下:股权结构:国资委为第一大股东,渠道持股比例第二,管理层持股比例较低。拆分格力的股权结构来看,目前公司的第一大股东为格力集团(珠海市国资委100%控股),持股18.22%;由核心渠道经销商组建的京海担保持股8.91%,为第二大股东;而目前管理层整体持股比例较低,持股主要来源于2006年的股权分置改革以及2016年的员工持股计划。
        成立至今,格力集团持股比例不断下降,最主要受让为股权分置改革。回顾格力集团的减持历史。至2005年股权分置改革前,整体持股均处于50%以上。但2005年后股权分置改革开始,集团持股比例迅速滑落。再此之后因为主动减持和增发稀释等因素,集团持股比例继续小幅下降。截止2018年三季报,持股比例为18.22%,虽然仍为第一大股东,但整体持股比例下降幅度较大。
        本次股权改革有望带来企业经营活力的提升。如前文所述,格力现有的管理层持股,均来源于股权分置改革时期和16年的员工持股。和美的(四类股票激励计划)、海尔(09-14年四期股权激励、15-18年三期员工持股)日益常态化和多元化的股权激励,格力的股权激励的次数、规模、覆盖人数都显得滞后了不少。
        若本次股权转让后,发生公司的组织架构变动乃至控股权变更,格力在股权激励方面会更加令人期待,有望进一步激发管理层和骨干员工活力。而如果涉及产业资金的入局,则会为主业协同或多元化扩张打开想象空间。而透过格力本次公告,我们认为有望进一步带来对国企混改概念板块的提振。
        ◆投资建议:低估值蓝筹仍有上行空间,国企混改标的值得关注
        前期地产和宏观压力下,市场对后续需求预期仍然较为谨慎,但从一季度和3月需求表现情况来看,零售表现和企业经营情况好于预期。而后续地产销售回暖和集中交房仍将有望对需求形成支撑。所以虽然家电板块年初以来有所上涨,但增长确定性领先的低估值蓝筹仍有较高的安全边际,而本次格力股权改革有望带动国企混改概念板块。建议积极配置家电板块。我们建议关注:
        1)估值仍较低,业绩增长确定且存超预期可能的标的:格力电器、美的集团(小天鹅A)、青岛海尔、九阳股份。
        2)受益一二线地产销量回暖与竣工改善的中央空调、厨电、照明等弹性板块:海信家电、欧普照明、老板电器、华帝股份。
        3)国企混改相关标的交易性机会。
        ◆风险提示  :
        1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险;
        2.地产销量出现大幅度萎缩,影响行业新增需求,造成需求下降;
        3.家电行业原材料价格大幅度上涨,造成企业成本压力上升,毛利率下降。

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