投资要点：
　　事件：公司发布2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司报告期内实现营业收入267.11亿元，同比+2.38%，归母净利润12.01亿元，同比+66.95%，扣非归母净利润10.65亿元，同比+42.02%，EPS1.55元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单四季度实现营收75.13亿元，同比+2.68%，归母净利润2.13亿元，同比+8.75%。
　　西南、西北区域保持平稳增长，奥莱业态收入占比继续提升。公司全年收入增长稳健，归母净利润大幅提升，主要系吸收王府井国际造成的报表追溯调整、财务费用下降以及营业外收入增加所致。（1）分业态看，百货及购物中心/奥特莱斯报告期营收213.1/36.1亿元，同比-0.09%/+8.52%，百货及购物中心业态收入占商品零售主业收入的85%，仍是公司主要收入来源；奥莱业态收入占比则继续提升，未来有望成为公司重要的业绩增长点。（2）分地区看，公司西南/西北地区保持了一定的收入增幅，营收73.4/40.0亿元，同比+4.07%/+2.75%，坪效2.41/1.42万元，同比+0.41/+0.39万元；华北地区收入84.7亿元，营收占比最高；东北地区营收8.2亿元，同比增长18.72%，系新开门店及次新门店增长所致。整体来看，公司报告期营收增速/同店增速2.38%/1.67%，同比分别-8.71/-9.00个百分点，交易次数及客单价增幅较前期均呈现回落态势，系宏观经济增长放缓、可选消费受到抑制等因素影响。
　　门店转型升级持续深化，超市落地助推多业态协同发展。截至报告期末，公司门店总数51家，其中百货/购物中心/奥特莱斯38/5/8家，建筑面积264万方，覆盖21个省市的31个城市。公司报告期内对4家门店进行调整，3家关闭，1家转型；新开1家奥莱特斯（长春），经营面积9.8万方；签约项目3个，2家购物中心（西宁、成都各1家，预计分别于2019、2021年开业）、1家奥特莱斯（昆明）；购买物业1处，系鄂尔多斯王府井百货原租赁物业。公司已分别与四川吉选及北京首航成立合资公司，在四川和京津冀、内蒙、江西地区经营超市业态。合资公司王府井首航超市报告期营收约2700万元，其首家门店已于报告期内开出。我们认为，公司多业态协同发展，大店基础扎实，强店优势明显，新店潜力巨大，连锁经营和品牌优势未来将不断夯实。
　　盈利能力进一步上升，费用率下行源于运营管控强化。公司销售毛利率/净利率21.18%/4.59%，同比+0.46/1.02个百分点。其中商品零售主业毛利率16.51%，同比-0.05个百分点，主业毛利率保持稳定，综合毛利率上升主要来源于租赁及其他板块等高毛利率项目收入增长。公司销售期间费用率14.07%，同比-0.50个百分点，其中销售/管理/财务费用率10.85%/3.68%/-0.45%，同比-0.11/+0.01/-0.39个百分点，期间费用率下降一方面来源于强有力的运营管控，一方面则来自于利息费用的大幅下降。
　　增资首旅集团财务公司，市场化改革进程加速。报告期内，公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，体制机制、薪酬市场化进程加速，同时共享首旅集团资源优势，目前首旅集团通过王府井东安间接持有公司26.73%股份。公司近期拟以现金3.2亿元增资首旅集团财务公司，占增资后首旅集团财务公司总股本的12.50%。首旅财务是由首旅集团投资成立的非银行金融机构，2018年1-9月实现营收1.41亿元，净利润1.27亿元。本次增资完成后，公司将享受更为高效的企业金融服务，并获得长期稳定的资金支持和畅通的融资渠道。因该部分股权以权益法核算，未来首旅财务将小幅增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资评级。公司是全国性百货龙头企业，在国内连锁发展战略上具有先发优势，经营业绩位于行业领先水平，综合竞争实力稳步提升。考虑到目前可选消费未出现明显复苏，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2019/2020/2021年实现营业收入282.0/297.0/317.0亿元（2019/2020前值为294.4/319.5亿元），净利润12.6/14.1/15.6亿元（2019/2020前值为12.9/14.2亿元），EPS分别为1.63/1.82/2.01元（2019/2020前值为1.67/1.83元），PE对应当前股价分别为10.4/9.3/8.4倍。考虑到公司是全国性百货龙头企业，结合行业整体估值，给予公司2019年13-14倍PE，对应股价合理区间调整为21.19-22.82元（前值21.71-23.38元），维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长持续放缓；零售行业竞争加剧；门店调整改造效果不及预期；与首旅集团战略重组效果低于预期。