事件:
公司发布2018年年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入2641亿元,同比增长6.2%;实现归属于上市公司股东的净利润439亿元,同比下降2.6%;实现基本每股收益2.205元,拟每股派息0.88元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
移交"三供一业",未来轻装上阵。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受"三供一业"分离移交等因素拖累,公司2018年实现归母净利439亿元,同比下降2.6%,但扣非后归母净利461亿元,同比增长2.1%,略微不及预期。分季度来看,公司Q1~Q4分别实现归母净利116.3亿元/113.4亿元/123亿元/85.9亿元,Q4受期间费用增加(管理费用环比+19.2%、财务费用环比+40.1%)、资产减值及"三供一业"移交等因素影响,环比/同比分别下降30.2%/8.5%。
煤炭板块:成本上升致盈利能力小幅下滑。公司2018年煤炭板块实现收入2052亿元(合并前),同比增长4.7%,但受自产煤成本增加影响(108.5元/吨→113.4元/吨),实现经营收益414亿元,同比减少4.4%。产销方面,公司积极解决哈尔乌素和宝日希勒露天煤矿用地问题,保证产量平稳增长,全年实现商品煤产量2.97亿吨,同比增长0.4%;实现煤炭销量4.61亿吨,同比增长3.9%,其中长协占比82.3%(年长协占47.8%、月长协占34.5%)。价格方面,公司全年煤炭销售均价429元/吨(不含税),同比增长0.9%。成本方面,公司自产煤单位生产成本113.4元/吨,同比增长4.5%,主因哈尔乌素土方剥离耗材增加以及井工矿掘进进尺增加。
电力板块:量价齐升致盈利大幅增长。公司2018年火电板块实现收入885亿元(合并前),同比增长11.2%,实现经营收益127亿元,同比大增71.9%,主因发电、售电量同比增加及售电价格小幅上涨所致。报告期内,公司完成发电量/售电量分别2853.2亿千瓦时/2675.9亿千瓦时,分别同比增长8.5%/8.7%;平均售电价318元/兆瓦时,同比增长1.9%;因发电量增加,固定成本摊薄影响,公司单位售电成本253.8元/兆瓦时,同比下降2.2%;利用小时数达4877小时,同比增加199小时,远高于全国平均水平(4361小时)。截至目前公司与国电电力组建合资公司的交易完成交割,约3200万千瓦时机组将注入参股公司,不再并表,股权投资相应增加。
“大物流”战略成果显著。公司2018年运输板块实现收入494亿元,同比增长6%,实现经营收益207亿元,同比微增0.2%。铁路方面,公司自有铁路运输周转量达2839亿吨公里,同比增长4%;实现收入191.4亿元,同比增加3.4%;实现经营收益177亿元,同比增长0.9%。港口方面,公司自有港口下水煤2.7亿吨,同比增长4.6%;实现收入61亿元,同比增长7.1%;实现经营收益23亿元,同比下降7.4%,主因受天气影响,疏浚费增加。航运方面,公司航运货运量达1036万吨,同比增长11.4%;实现收入41亿元,同比增长25.9%;实现经营收益7.2亿元,同比增长9.4%。
盈利预测与投资评级:公司采取纵向一体化经营模式,利用自有运输和销售网络,有利于获取煤基产业链上每一环节的经营利润,降低运营成本,提高业务竞争力。我们预计公司2019年-2020年实现营业收入分别为2265亿元、2334亿元和2402亿元;归母净利润分别为465亿元、485亿元和498亿元;EPS分别为2.34元、2.44元和2.50元,对应PE分别为9X、8X和8X,维持“推荐”评级。
风险提示:
煤炭价格大幅下跌,上网电价下降,宏观经济下滑。