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华能国际研究报告:东兴证券-华能国际-600011-2018业绩不及市场预期,2019改善预期大-190325

股票名称: 华能国际 股票代码: 600011分享时间:2019-03-26 10:32:10
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 洪一
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 606 KB 分享者: joy****y2 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  2018年全年,公司实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;实现归上市公司股东利润14.39亿元,同比下降17.42%;实现扣非归母净利润14.2亿元,同比增长215.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  观点:
  1、资产优质,燃料成本高企,减值超预期导致公司2018年业绩不及预期
  2018年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%;完成售电量4,059.43亿千瓦时,同比上升9.30%,2018年全国用电量增长8.5%;公司发电量,售电量均高于全国用电增长量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司境内电厂全年平均利用小时为4,208小时,同比上升257小时,全国平均利用小时数3862小时,同比上升73小时,其中燃煤机组利用小时为4,340小时,同比增加146小时,公司发电设备利用小时数远高于全国平均,足见机组质量优良。2018年公司全年共采购煤炭1.96亿吨,公司继续准确研判煤炭市场走势,优化采购策略、区域供应结构,加强与重点大矿合作的力度,提前锁定优质低价资源,在煤炭市场价格全年高企的情况下,较好地控制了公司的燃料采购成本。公司境内电厂全年售电单位燃料成本为人民币236.89元/兆瓦时,比上年上升4.85%,优与全市场2%。公司新加坡大士能源产生存货跌价减值,滇东煤矿产生跌价减值,使公司业绩不及预期。
  2、用电量增长虽然回落,公司全年业绩可期
  预计2019年全国电力供需总体平衡,局部地区高峰时段电力供需偏紧,综合考虑宏观经济、服务业和居民用电发展趋势、大气污染治理、电能替代等因素,预计2019年用电增速将比2018年平稳回落,增速约6%;全年全国新增装机容量1.1亿千瓦左右,其中非化石能源发电装机投产6,200万千瓦左右,这种情况对机组的全年利用小时数影响不会很大;预计全年火电设备利用小时4,400小时左右,与2018年基本持平。煤炭随着需求端不断疲软,电厂燃料存活的不断高企,价格中枢将下移,我们预计整个毛利率将改善4%左右。新加坡大士能源,滇东煤矿将转入正常运行期,我们预计计提减值可能性小。
  结论:
  我们预计公司2018-2020年主营收入分别为1817亿、19.07亿和20.36亿元,归母净利润分别为62.31亿、84.40亿和103.92元,对应EPS分别为0.4元、0.54元和0.66元,对应PE分别为17倍、13倍和10倍,首次覆盖给予公司"推荐"评级。
  风险提示:
  公司资产商誉计提大额减值,经济活动及用电量不及预期,燃料成本居高不下。
  
  

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