事件：公司发布2018  年年报，实现归属于母公司股东净利润180.19  亿元，同比增长22.9%，对应EPS  为1.99  元/股；期末归属于母公司股东净资产1495.76  元，较年初增长8.8%，对应BVPS  为16.51  元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点：
        NBV  转正，代理人清虚持续且启动2.0  转型：公司全年实现新业务价值271.2  亿，同比+1.5%（上半年-17.5%），主要系下半年保障型产品驱动，长期健康险保费同比+60%至330  亿，较上半年+43%增速继续提升，长期保障型新业务首年年化保费达305  亿，同比+7.7%，占比提升7.4  pct.至49.1%，业务结构持续优化，驱动新业务价值率提升4.3pt  至43.7%，创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）代理人方面，全年月均人力规模小幅下滑3.1%至84.7  万，截至年末为84.2  万，队伍仍在持续清虚并启动2.0  转型，大力开展优质增员，全年月均健康和绩优人力分别+26%、+15%至31.2、14.9  万，核心代理人队伍持续增长，同时人均月均首年佣金收入+6.5%至1058  元（上半年-22%），预计系保障型产品的高提成激励导致（长期健康险手续费及佣金支出同比大幅+103.4%至129  亿，上半年同比仅+27%）。
        EV+17.5%优于预期，投资端表现行业最优：公司内含价值较年初增长+17.5%达3361  亿（上半年同比+8.1%），主要系投资端表现行业最优。虽然净投资收益率、总投资收益率分别下降50BP、80BP  至4.9%、4.6%（主要系权益分红减少+股市波动影响权益类投资收益率下滑6.5pct.至1.1%），但综合投资收益率逆势增长30BP  至5.1%，得益于公司高比例配置固收类资产的投资策略，实现债券类资产浮盈（资产负债表“其他综合收益”项同比大幅增长86%至27.9  亿）。截至年末，公司固收类资产配置占比高达83%，远高于平安、新华的77%、75%，对应贡献内含价值投资回报正偏差2.3  亿（同业普遍负偏差显著）。
        准备金影响出清贡献寿险盈利增长，产险综合成本率逆势优化：公司全年归母净利润+22.9%至180.2  亿元，较前三季度提速，源于：1）寿险净利润同比+38.9%，主要系准备金影响出清（全年准备金补提增加税前利润5  亿，去年反向冲减90  亿）；2）产险净利润同比-6.9%，较中报-22.5%降幅显著收窄，主要系所得税率-7.3pt  至46.3%，或源于下半年严监管控费效应。产险保费同比+12.6%至1178  亿（其中车险同比+7.5%优于同业），综合成本率逆势优化40BP  至98.4%（车险优化40BP  至98.3%），其中费用率、赔付率分别+3.3pt、-3.7pt，结构变动方向与行业一致。
        盈利预测与投资评级：公司高提成激励驱动NBV在2018  年实现正增长，后续需观望代理人转型进程及状态调整，调整公司2019、2020  年NBV增速分别至+2.9%、+9.9%，当前A  股股价对应估值约0.76  倍2019PEV，估值仍具安全边际，维持“买入”评级。
        风险提示：1）寿险新单保费持续下滑；2）长端利率持续下行冲击投资；3）代理人队伍脱落或产能不及预期；  4）产险综合成本率不及预期。