事件:(*如无特别注释,本文所列货币单位均为人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】)公司发布截至2018 年 12 月 31 日止年度业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018 年,公司实现营收 11.46 亿元,同比增 5.25%;毛利润 5.88 亿元,毛利率 51.3%,较上年降 5.4pct;经营利润2.85 亿元,同比降 9.16%;归母净利润 1.27 亿元,同比降 2.03%。董事会已建议向 2019 年 5 月 22 日名列股东名册的股东派发截至 2018 年 12 月 31日止年度的末期股利,每股 0.034 港元,较 2017 年增 0.004 港元并附带以股代息的权力选择。
香精业务推陈出新,承压前行,烟用香味增强剂仍为创收主力
2018 年,公司三类香精业务营收均实现小幅上升,其中烟用香味增强剂收入 6.03 亿元,同比增 2.83%;食品香精收入 1.44 亿元,同比增 4.11%,日用香精收入 1.43 亿元,同比增 4.69%。三者占总营收比例均小幅有降,分别为 52.56%、12.60%、12.47%。结合经营利润方面,烟用香味增强剂实现经营利润 1.77 亿元,同比增 29.47%,经营利润率 29.47%,较上年增约 6pct,是公司利润的创收主力,这主要得益于公司开发增味剂产品的新定制优质配方,增强了满足高端产品需求的能力,提高了公司产品盈利能力;食品香精经营利润为 0.48 亿元,同比增 8.28%,经营利润率 33.55%,较上年增约 1pct,公司丰富的创新食品香精产品增强了客户粘性及获单能力;日用香精经营利润为 0.07 亿元,同比降 60.36%,经营利润率 4.64%,较上年降约 8pct,主要因成本增加所致。
保健产品业务正处拓展期,新型烟草产品营收继续快速增长
公司的保健产品业务主要为电子香烟及其配件,其中电子香烟包括可弃置电子香烟及可充电电子香烟。2018 年,该部实现营收 2.30 亿元,同比增15.27%,是公司新增营收主要来源,其占总营收比例现已提升至 20.08%,较上年增约1.5pct;经营利润0.33 亿元,同比降57.26%,经营利润率14.48%,较 上 年 降 约 14pct。由于该部业务主要由公司于 2016 年 收 购 的 吉 瑞(Kimree)公司运营,目前盈利能力及相关资源或仍在整合中。同时,由于吉瑞与四川中烟合作的加热不燃烧烟草“宽窄·功夫”烟具现已在国外市场上市,而公司与四川中烟的合作正在持续推进中,我们认为该部业务未来有望先行享受我国新型烟草行业成长红利。
客户收入来源结构风险优化,应收账款管制能力加强
2018 年,公司客户策略成效显著。1)外部客户收入结构方面,公司在欧洲实现营收 0.65 亿元,同比增 255.36%,目前已取代美国成为公司第二大营收来源地区。相对地,来自美国、亚洲、和其它地区的贡献减少,三者分别同比降 47.18%、35.85%、27.51%,我们认为其主要原因为公司自 2015年后持续削减利润较低的海外客户订单,重点满足高端需求所致。此举有利于分散公司国际贸易经营风险,同时更可聚力服务优质的高净值客户;2)应收账款回收方面,截至 2018 年 12 月 31 日,公司香味增强剂分部已从十大客户处收集应收账款超 44%,保健产品分部已收集约 60%。据公司公告,公司致力于对应收账款采用严格的信贷管制,以提升公司的现金状况。我们认为此举或将为公司经营提供更好的资金保障。
投资建议与盈利预测
我们预计公司 2019-2021 年的营收分别为 13.12/13.97/14.91 亿元,净利润为 2.21/2.64/3.12 亿元,基于公司成长路径为扩大烟用香精规模优势,并以香精优势进军快速发展的国内外新型烟草市场,维持“买入”评级。
风险提示:销售不及预期,新型烟草政策风险,国际贸易风险