事件:
安迪苏发布2018年年报:全年实现营业收入114.2亿元,YoY+10%,归母净利润9.3亿元,YoY-30%,对应EPS为0.35元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,第4季度单季实现营业收入28.93亿元,YoY+4%,归母净利润2.17亿元,YoY-47%,对应EPS为0.08元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟派发现金股利0.173元/股(含税)。
观点:
主要产品价格下跌,导致综合毛利率下滑4.03ppt。蛋氨酸2018年市场均价同比下滑13%至19.08元/千克,价格在3季度急速上涨之后又在4季度暴跌,导致功能性产品业务毛利率下滑4.26ppt。目前蛋氨酸价格已回落至周期底部,公司具有较大的业绩弹性。特种产品业务毛利率下滑6.96ppt,主因反刍动物产品的销售遭受到美国奶业危机的不利影响。
蛋氨酸产能进一步扩张,抢占市场先机。公司液体蛋氨酸销量取得稳定增长。公司现有南京工厂已实现满负荷15万吨液体蛋氨酸的生产水平,在建的脱瓶颈工程预计2019年内完成,南京工厂的产能将新增2万吨达到17万吨。新南京工厂的18万吨液体蛋氨酸项目正如期推进,预计2021年中期投产。欧洲生产平台扩建项目已于2018年完成,新增5万吨液体蛋氨酸产能。罗迪美A-Dry+产品预计2019年投入市场,将新增9000吨创新型粉末状蛋氨酸产品。
特种产品增速迅猛。得益于2018年初收购的纽蔼迪业务,以及喜利硒、安泰来的强劲销售增长,2018年公司特种产品业务收入达到22.6亿元,同比增长31%,近两年均保持30%左右的增速,进一步强化了其作为安迪苏第二业务支柱的地位。公司未来将继续通过有机和外延成长来加快特种产品的销售增长。
拟收购少数股东权益,优化组织结构。公司拟以36.14亿元的交易价格收购控股股东蓝星集团持有的蓝星安迪苏15%普通股股权,交易完成后,安迪苏将最终全资持有蓝星安迪苏,蓝星集团持有安迪苏的89.09%股份比例保持不变。
控股股东拟发行可交债,公司股权结构或将得到优化。控股股东蓝星集团拟发行可交换债券,拟募资规模不超过45亿元。通过此次可交换债券的发行,公司控股股东蓝星集团的持股比例或将有所下降,优化公司股权结构,提高公司股票的流动性。
结论:
我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.93亿元、14.19亿元、16.92亿元,EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元。目前股价对应P/E分别为27倍、23倍、19倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:
原料价格上涨;产品价格下跌;新产能投放进度不及预期;市场开拓进度不及预期;汇率波动风险。