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中航电子研究报告:东莞证券-中航电子-600372-年报点评:业绩低于预期,毛利率下降和资产减值损失增长是主因-190321

股票名称: 中航电子 股票代码: 600372分享时间:2019-03-21 15:22:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李隆海
研报出处: 东莞证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 499 KB 分享者: 蓬****人 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018年实现营业收入76.43亿元,同比增长8.83%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比下降11.63%;归属上市公司股东的扣非净利润为1.74亿元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        毛利率下降和资产减值损失大幅增长是公司盈利下降的主要原因。2018年公司综合毛利率29.68%,同比下降2.58个百分点,其中航空产品毛利率29.57%,同比下降了4.61个百分点。另外,公司资产减值损失1.63亿元,同比增长  82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失。
        我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代  EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到  60%。
        我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22  178架,F-35  214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
        资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。
        投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.35元、0.44元,目前股价对应PE为49倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。
        风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。

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