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晶盛机电研究报告:东吴证券-晶盛机电-300316-中环股份扩产25GW单晶硅片,利好核心设备商-190320

股票名称: 晶盛机电 股票代码: 300316分享时间:2019-03-21 09:30:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈显帆,周尔双
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 858 KB 分享者: mc****t 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  单晶渗透率将不断提升,硅片产能新周期逻辑将不断超预期兑现
  531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  中环今天公布5期25GW单晶产能规划兑现我们此前的判断,同时我们预计其他硅片厂商也将逐步公布投资规划,硅片产能新周期逻辑将不断超预期兑现。
  单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速
  我们预计单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件。
  2018年业绩符合预期,盈利能力大幅提升
  公司已发布业绩快报,2018年实现营收25.36亿,同比+30.11%;归母净利润5.88亿,同比+52.18%。公司在三季报中预计归母净利润为5.6亿-6.8亿,同比增长幅度为45%-75%,实际业绩基本符合预期。加权ROE15.45%,同比+4.12pct大幅提升:我们认为盈利能力提升主要系1)高毛利的半导体设备业务开始确认收入,占总收入的比重提升,且未来随着半导体设备订单的持续落地,公司的整体毛利率水平会趋势向上不断提升。2)规模效应降本增效作用明显。
  存量订单支撑2019业绩高速增长,半导体订单有望加速落地
  我们预计2018年晶盛全年新接订单约30亿元+,其中光伏约26亿元+,公司在保持与中环、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,还继续稳步开发海外市场,获得了韩华的大订单。同时,2018年公司取得半导体设备订单超4.5亿(包括与中环领先半导体材料有限公司签订的半导体单晶炉、切断机、滚磨机设备合同,金额合计4.0亿),目前公司半导体8英寸单晶炉已批量供应,12英寸单晶炉与滚磨机、切断机等加工设备进一步投放主流客户,2019年1月8日,中环股份发布非公开发行A股股票预案,拟募集资金不超过50亿元,扩产半导体8-12英寸硅片项目。随着中环的再融资计划的落地,预计2019年的半导体订单有望加速落地。
  截止到Q3末,公司未完成合同总计28.70亿(含半导体设备1.71亿),其中全部发货的合同金额为5.13亿,部分发货合同金额19.88亿,尚未到交货期的合同金额为3.69亿。10月签订了4亿半导体订单,目前共计31.4亿未完成合同在2018年四季度结转了一部分,大部分在2019年结转。(以上的合同金额均为含增值税金额)。
  此次扩产25GW,按照单GW设备投资额为3亿元&晶盛机电占比总设备采购量的80%估算,对应晶盛机电此次的新接订单规模为60亿元左右。假设分2年下订单,则分别增厚2019年,2020年新接订单30亿元,30亿元;分别增厚2020年,2021年利润为7亿元,7亿元(净利润率23%)。
  盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元(原为38亿元),净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为29/16倍,维持“买入”评级。
  风险提示:半导体国产化发展低于预期,光伏平价上网进度不及预期。

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