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阅文集团研究报告:光大证券-阅文集团-0772.HK-2018年报业绩点评:在线阅读增速放缓,IP变现能力持续加强-190320

股票名称: 阅文集团 股票代码: 0772.HK分享时间:2019-03-20 16:59:34
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 曹天宇,孔蓉
研报出处: 光大证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 918 KB 分享者: 特**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆收入不及预期,归母净利润超预期
        18  财年公司实现营收  50.4  亿元人民币,同比增长  23%,低于我们此前预期,主要是由于付费率下降所致;净利润同比增长  64%至  9.1    亿元,超过我们及市场预期,主要由于  IP  运营的超预期表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为  50.8%,与  17  年同期持平;净利率  18.1%,较  17  年提升  4.4    个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润率的提升主要受益于公司经营规模效应,及  18  年收购新丽传媒、处置懒人在线产生公允价值变动收益以及银行存款利息收入增加。
        ◆在线阅读收入低于预期,版权运营收入超预期
        18  年分业务来看:1)在线阅读收入  38.2    亿元人民币,同比增长  9.7%,低于我们的预期,主要是由于来自腾讯自营渠道的付费用户数量减少。MPU  同比降低  2.7%至  1080  万,MAU    同比增长  11.5%至  2.1    亿人,使得付费率同比下降  0.7  个百分点至  5.1%。2)版权运营收入同比增长160.1%至  10.0    亿元,主要是由于  18  年收购新丽传媒并表  11-12  月收入  2.7  亿元,同时  IP  运营收入继续保持增长。截至  2018  年底,公司平台共有  770    万作家和  1,120  万部作品。丰富的内容库进一步增强公司IP  变现能力,18  年授权改编  130  余部网络文学作品。3)纸质图书及其他业务收入  2.1    亿元,同比下降  5.5%。
        ◆新丽传媒收购完成,IP  变现能力持续加强
        18  年公司以总代价  155  亿元人民币完成新丽传媒  100%股权收购。18年新丽传媒实现净利润  3.2  亿元,并表实际贡献利润  6790  万元。我们认为,与新丽传媒的合作将强化公司优质  IP  的变现能力。同时公司将基于平台流量优势配合  IP  营销,加强影视剧用户向在线平台的导流,实现与在线阅读的协同发展。如在《如懿传》播映期间,小说的日均销售额增加了近五倍。
        ◆下调目标价至  62  港元/股,维持“增持”评级
        考虑到在线阅读业务付费率下降,收入增速不及预期,我们下调  19/20年收入至  83、97  亿元人民币,同比分别增长  64%、17%;下调  19/20年净利润至  12.3、16.7  亿元,同比分别增长  35%、36%。新增  21  年收入预测为  110  亿元,净利润预测为  20.3  亿元。根据绝对估值结果,我们下调目标价至  62  港元/股。基于公司的龙头地位,维持“增持”评级。
        ◆风险提示:行业发展不及预期,内容资源数量减少,网络监管政策变动

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