3月19日公司公告：（1）2018年实现营收24.5亿，净利润3.2亿，分别同增34.4%和18.9%；（2）拟发行5.5亿元可转债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业务平稳增长，视频会议产品结构逐渐变化，但行业格局和业务质地未改，维持买入评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　还原后净利润符合预期，产品结构变化致毛利率有降。还原股权激励摊销（5045万）因素后净利润增速约37%，维持了前三季度水平，符合预期。销售毛利率同降6pct，主要原因是视频会议产品结构中低毛利的小间距LED占比提升，致该业务毛利率下降13pct。进一步看，视频会议材料采购成本上涨123.7%，表明下游未承压，预计竞争格局和议价能力变化不大。
　　费用管控成效进一步显现。2018年管理费用（含研发费用）占收入比例为28.2%，同比减少约2.6pct；销售费用率21.2%，同比减少1.3pct。两项费用率都实现5年来的持续下降，表明公司运营效率的提升。
　　计提减值结构变化反映业务变化。2018年计提减值准备5800余万，应收账款坏账和存货跌价准备计提3586万和1742万元（上年同期为1070万和2702万），计提坏账准备有所增加，与公司建设类项目增长相关。新增坏账准备占期末应收账款账面余额（9.6亿）的3.7%，仍在合理范围。
　　募资投向视频AI和云视讯，加强主业同时改善流动资金。拟发行的转债投向视频人工智能产业化项目2.2亿、云视讯产业化项目1.7亿、营销网络建设项目1.0亿以及补充流动资金1.5亿。视频AI项目可增强两大主业，符合行业和政策方向。流动资金的补充有利于更大规模业务的开展。
　　评级面临的主要风险
　　经营性现金流恶化；转债发行进展不及预期。
　　估值
　　由于毛利率下降，预计2019~2021年净利润为4.5/5.8/7.6亿元，EPS为1.24/1.60/2.11元（2019~2020年略有下修1~6%），对应PE为22/17/13倍。看好视频AI和安防行业景气度提升下公司竞争力增强，维持买入评级。