事件:公司发布2018年年报,实现归母净利润2亿元,同比下降63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
终止实施股权激励计划及生产设备更新拖累业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期公司为实施并终止股权激励计划需加速确认2019年股份支付费用,导致2018年度合计确认股份支付费用约3,121.58万元。此外,2018年公司对“嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目”所涉固定资产进行更新换代,发生营业外支出预计约2,551.80万元,两项费用合计5673万元。公司2018年实现净利润2.05亿元,阳极销量91.35万吨,将拖累业绩的两项费用加回税前利润后,预计2018年公司单吨阳极实现277元净利润。
利空出尽。2018年公司分别经历了宏观经济差,下游电解铝大幅减产,2018年三季度全行业亏损、公司单季利润触底等多个利空因素的影响,站在当前位置来看,利空因素已经出尽,行业利润水平照比去年三季度已经大幅修复,下游电解铝的盈利水平也已经逐渐回升,后续随着之前亏损的企业逐步复产,阳极的需求将逐步复苏,行业进入补库周期,进而带动价格上涨。
成本优势显著。公司成本优势主要体现在四个方面,首先是原材料采购的折扣优惠,主要是采购规模较大,合作密切所致;其次是财务成本低,预计公司财务成本比非上市公司要低5个百分点,对应100元/吨的成本节约;第三,余热发电系统带来的用电成本优势,据我们测算,每吨阳极可节约40元;第四,销售成本的优势,公司厂房与铝厂客户比邻而建,许多都是一墙之隔,完全没有物流成本,单项可以节约20元以上。
盈利预测与评级。展望2019年,公司产量有望翻倍,与此同时随着铝行业利润的修复,亏损企业有望复产带动阳极的需求复苏,公司产品有望量价齐升,维持公司“买入”评级。预计2018-2020年公司的EPS分别为0.61元,1.56元,1.83元,对应当前股价的PE分别为24.8倍,9.7倍,8.3倍。
风险提示:阳极供给超预期,宏观经济大幅下滑。