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*ST船舶研究报告:安信证券-*ST船舶-600150-2018年扭亏为盈,即将摘星脱帽-190320

股票名称: *ST船舶 股票代码: 600150分享时间:2019-03-20 14:53:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯福章,余平
研报出处: 安信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入-B
研报大小: 1,174 KB 分享者: muy****12 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件:公司发布2018年年报,2018年归母净利润4.89亿元,实现扭亏为盈,并已申请撤销股票退市风险警示。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定及公司2018年度经营情况,公司符合申请撤销股票退市风险警示的条件。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在未来5个交易日内,公司股票不停牌,并实施摘星脱帽。
  二、2018年实现扭亏为盈,实现营收(169.1亿元,+1.31%),归母净利润4.89亿元;并给出2019年营收计划172.60亿元。
  公司2018年实现扭亏为盈主要有两方面原因:1)主营业务方面:2018年,船舶市场形势相比2016年显著回暖,营收同比略有增加,营收多年持续下降的情况有所改变;民船产品以美元结算,2018年美元对人民币汇率上升大幅增加了本期汇兑受益;市场化债转股致使平均借款总量同比大幅减少,利息支出同比减少。2)非经常性损益的影响:剥离江南长兴重工、中船圣汇、中船邮轮科技等公司股权,投资收益增加;全资子公司沪东重机收到土地收储补偿款;结转其他收益的政府补助等等;以上非经常性损益事项影响金额达8.34亿元。
  钢材等原材料价格是影响造修船业务毛利的主要因素。2018年公司船舶造修业务营收(114.56亿元,-2.06%),占总营收比重达到67.7%,是公司营收主要构成。2018年公司主营业务毛利率12.80%,同比下降4.91个百分点,其中船舶造修业务毛利率同比下降7.01个百分点,主要原因是钢材价格在2018年大幅上涨。以上海地区20mm船厚板为例,其在2018年全年均价4670元/吨,同比2017年均价上涨16.3%。再以18万DWTCapesize为例,其用钢量约2.7万吨,在船价不变情况下该船型船用钢板成本占比在2017、2018年分别为:36.1%、42.0%。但是,自2018年8月以来,船钢板价格呈下跌趋势,上海地区20mm船厚板价格自4880元/吨下跌至当前的4360元/吨,船钢板价格下跌有利于造修船业务毛利率提升。
  公司给出2019年经营计划,实现营收172.60亿元,同比增长2.1%;而且公司手持订单充沛,我们认为随船价抬升与钢价下跌盈利将逐级改善。截止2018年年底,公司手持订单量84艘/1311.86万载重吨,船舶维修30艘,海洋工程70.7万载重吨等。公司作为我国民船龙头,手持订单充沛,关注焦点在于船厂盈利是否会改善。我们认为,一方面,公司逐渐承接豪华邮轮、FPSO、化学品船、沥青船等高附加值船型,利于盈利改善;另一方面,受船舶设计与订货周期影响,船厂从签订船舶合同到开工间隔期0.5~1年左右不等;再结合船舶1-2年的建造期以及按照完工百分比法确认收入,船企2018年营收多由2016~2017年订单贡献,造成2018年公司扣非归母净利润为负。但随着2017年中国新造船订单量与价格同步上涨,叠加船钢板价格下跌,我们预计头部船厂的经营性业绩将得到逐季好转。
  现金流量表:2018年全年经营活动产生的现金流量净额为22.49亿元,同比减少58.26亿元,主要是2017年公司部分海工产品合同转让收到合同款。单季度来看,2018Q4经营活动产生的现金流量净额为16.31亿元,环比增加20.93亿元,主要原因是Q4销售商品、提供劳务收到的现金环比大幅增加161.7%,主要是船舶等产品进度款各季度收款不均匀所致。
  三、民船行业仍处在长周期底部,三大趋势下民船龙头盈利水平将提升,业绩拐点或已到来。
  趋势一:民船市场位于长周期底部位置现逐步回暖。2008年金融危机以来造船业进入深度调整阶段,直至2016年船舶海工市场进入双重波谷叠加阶段。自2016年底部以来,全球造船业逐步回暖的趋势十分明显。据中国船舶工业协会数据,2017年承接新船订单3373万DWT,同比增长60.1%;2018年承接新船订单3667万载重吨,同比增长8.7%;延续2016年以来的回暖趋势。我们认为,上一轮造船订单高峰是2007年,以10年为一个中周期,当前正处在造船中周期复苏拐点上。
  趋势二:民船供给侧改革持续推进,造船产能加速出清,且新造船订单进一步向优势船厂集中。造船供给侧改革体现在3方面:1)造船产能加速出清:据中船工业集团数据,全球规模以上活跃船厂数量已由2007年的709家下滑至2018年119家,减少幅度达到83%。2)新造船订单进一步向优势船厂集中:我国前10家造船企业新接订单量占全国比由2014年的55.5%提升到当前的83.3%,我国造船产业集中度进一步提高,龙头船厂接单更具优势。3)高附加值船型承接数量渐多:我国船企造船产品结构持续高端优化,以外高桥造船为例,其已具备高附加值船型的设计、建造能力,并且接连获得大型集装箱船、豪华邮轮、FPSO等高附加船舶订单,未来我国高端船型市场份额有望得到继续提升。
  趋势三:新造船价格逐步抬升,叠加船钢板价格高位下跌,船厂盈利水平有望提升。据Clarksons数据,新造船价格方面,Clarksons新造船价格指数从2017年年初的121提升到当前的131,船价逐步抬升。此外,船钢板价格呈现下跌趋势,对船舶产品降成本将产生重要作用。我们认为,新造船价格抬升叠加船钢板价下跌,造船企业盈利水平有望得到逐步提升。
  四、重申观点:民船龙头扭亏为盈,即将摘星脱帽。我们认为,民船处在长周期底部,现呈逐步回暖趋势。公司作为我国民船龙头企业,将受益于民船逐步回暖及造船业供给侧改革。公司当前PB=1.75,仍处于历史底部区间;新造船价格抬升与船钢板价格下跌有望提升公司盈利水平。我们预计2019~2020年公司净利润5.21亿元、6.29亿元,对应当前股价的PE为51X、42X。我们维持中国船舶“买入-B”评级,并上调目标价至21元。
  五、风险提示:1)造船市场继续低迷;2)船钢板等原材料价格高企;3)中美贸易存在不确定性走势;4)汇率波动。

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