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乐凯新材研究报告:财通证券-乐凯新材-300446-电子材料创新突破铸就材料平台-190320

股票名称: 乐凯新材 股票代码: 300446分享时间:2019-03-20 14:53:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵成
研报出处: 财通证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,995 KB 分享者: 662****32 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  营收稳定和高利润率的现金牛业务
  公司传统热敏磁票和磁条磁卡业务营收稳定,净利率高达40%,ROE超20%,该业务为公司带来稳定的利润和超高的现金流,所以公司资产负债率较低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过多年的技术积累和工艺沉淀,电子材料多以微粒、成膜和涂布技术为主,公司具备电子材料制备的核心技术能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  压力测试膜打开公司成长新路径
  压力测试膜下游主要是电子、通信、通信、口腔医疗等应用,国内市场空间在10亿元左右,并保持每年10%的增长。由于技术壁垒较高,目前市场由日本富士市占率超过80%,产品毛利率超过85%。公司产品定位国产替代,战略上先从消费电子和通信切入,后续导入更高价值的汽车行业。目前新产线已经投产,公司下游客户包括天马、京东方、中电熊猫、国显光电、友达光电等面板厂。预计该业务19年开始放量,长期看业绩弹性充足。
  EMI屏蔽材料和导电胶膜对接FPC原材料国产替代
  EMI膜和导电胶膜是FPC生产原材料,FPC原材料中EMI膜在BOM成本占比大约10-15%,导电胶膜占比3-5%,两个产品市场规模大约30~40亿元左右,两种产品平均净利率分别为15%和50%,对应利润空间为共计7~8亿元。公司主要竞争对手为日本拓自达、东洋科美和国内方邦电子,三家占据市场80%以上份额,公司作为新进者,产品已经打入东山、弘信、景旺等下游FPC企业供应链,有望通过性价比和服务提升市场份额。FPC原材料相关产品后续将接力压敏膜业务,成为公司长期业绩增长的动力,公司致力于成为国内电子材料供应商。
  盈利预测与投资建议
  预计2019-2021年公司业绩分别为1.4亿元、2.5亿元和3.1亿元,对应PE为23X/13X/10X,公司长期业绩成长确定性强,产品盈利能力和市场空间大。我们认为国产电子材料有望逐步替代日企份额,将充分享受蓝海市场,看好公司的电子材料平台型企业。
  风险提示:产品竞争加剧导致价格过快下降、客户突破速度较慢。
  
  

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