■  公司  2018  年业绩（每股盈利增长约  29％）符合市场共识预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ■  NBP  和肿瘤药的强劲增长势头（合计占  2018  年总收入的  34.2％）预计将在  2019/2020年持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■  随着股份获得重新估值的投资主题变得更为明确，我们调升评级到「买入」。自  2018年底以来，我们对股份一直给予「持有」评级，主要是担心政策风险，以及是考虑到年初至今公司与其医药同业相比表现不佳。
        ■  现在我们认为主要忧虑已经消退，原因在于：1）短期内带量采购对公司的盈利影响有限，公司作为行业龙头，料有更大灵活性在长远而言成为带量采购政策的赢家；2）只有最低价格中标的带量采购规则，或有可能放松；3）管理层重申，欧莱宁（2018  年收入的  9.6％）纳入国家辅助用药目录品种清单（NADL）的可能性仍然很低。
        NBP  展望仍然乐观
        NBP  占石药集团  2018  年收入的  23.2％。对于  NBP，1）我们了解到一些投资者担心  NBP会被纳入国家辅助用药目录品种清单，但我们认为这不太可能，因为中国卒中治疗指引（2018  年版）推荐  NBP  用于脑缺血性卒中，当中有质量二级证据；2）我们预期石药集团继续将  NBP  医院覆盖范围扩大到更多销售人员的低级医院。我们认为，对于应付未满足的中风治疗需求，扩大到较低级别的销售渠道是最佳的方式，因为这些地区的患者较难在中风后  6  小时内接受  rt-PA  静脉溶栓治疗；3）NBP  专利持续到  2022  年。基于上述原因，继  NBP在  2018  年收入同比增长  36.5％后，我们预计将在  2019/2020  年实现  30％/  25％的收入增长（或  27.5％的收入年复合增长率）。
        肿瘤药物是强劲的增长动力
        肿瘤药物  2018  年收入同比增长  123％，占公司  2018  年总收入的  11％。根据以下情况，我们分别预测  2019/2020  年的肿瘤科收入增长  95％/  40.5％（或占  2019/2020  年估计收入的约  17/20％）：
        加入白蛋白紫杉醇（2018  年  3  月开始销售）。这在  2018  年产生销售额  4.3  亿港元，超过预期的约  3  亿港元。这是由于  i）白蛋白紫杉醇的市场需求急切，我们预计它将分别在  2019/2020  年实现约  1.0  /  17  亿港元的收入；ii）公司的白蛋白紫杉醇（每疗程约人民币  8,000  元，即  4  次注射）比  Celgene  的原药  Abraxane  便宜约40％（每疗程约人民币  13,600  元，4  次注射），与绿药制药的  Lipusu  的可比度较高，两者属于直接竞争对手；iii）石药集团正在积极推动白蛋白紫杉醇纳入更多省级医保目录。
        多美素继续获得市场份额，其  2018  年收入同比增长  81.1％至  9.47  亿港元。多美素有望成为传统阿霉素的替代品，主要是由于其骨髓抑制和心脏毒性的副作用较小。我们预计多美素将在  2019/2020  年实现  60％/  50％的收入增长。
        我们预计津优力（2018  年同比收入增长  103％至  7.61  亿港元）继续保持快速增长势头，2019/20  年度增长  70％/  45％，因为其纳入国家医保目录，而用于化疗患者的长效中性粒细胞将继续取代短效的产品。
        重新估值的投资思路更明确，升级到「买入」
        我们将  2019/2020  年盈利预测下调  3％/  6％（已考虑增值税下调带来的影响）以反映  1）预计销售费用增加;  2）下调欧莱宁预测的影响。但我们认为市场对石药集团的担忧已经消退。因此，我们将目标价从  12.0  港元（15  倍  2019  年市盈率）上调至  17.2  港元（23  倍  2019年市盈率，过去的十二个月历史平均值，图  3）。升级到「买入」。