福寿园公布 2018 财年业绩:财报期公司实现营业收入 16.5 亿元,同比增 11.8%,其中墓园服务同比降 9.8%,殡仪服务同比增 25.2%,其他服务同比增 15.3%;经营利润同比增12.7%,归母净利润同比增 17.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报收入、利润略低于我们及市场的预期,主要源于公司主动在营运层面作出的调整,涉及产品结构及销售渠道的变,带来墓穴销售略低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
下半年墓园销售显著提速;2018 年经营性墓地平均销售单价同比增 7.5%。公司2018H1 经营性墓地销量同比降 8%,2018H2 这一数字转正达到 12%,主要源于公司在 2018 年内完成辽宁龙山公墓、贵州天圆山、内蒙古安佑陵园的并购工作带来的新增墓园销量。渠道方面,在经历了上半年的销售渠道调整,公司自营收入比例进一步提升至 91%(vs81%),我们认为强化自营为主的格局,将提升服务系统性,增强品牌美誉度,我们预计 2019-21 年经营性墓穴销量同比增速将恢复至 10-12%;墓地销售单价继续上升,体现了公司作为墓地品牌运营商的品牌溢价,我们保守预计2019-21 年公司墓地销售单价将保持在 7-8%。
墓园项目储备充沛。2018 年公司使用了 3.5 万平方米土地,同比增 4.7%,剩余可用于墓穴销售的面积为 220 万平方米,同比增 24 万平方米,新增储备墓园面积远超过当年墓园销售面积,在管办分离政策的助推下,我们认为作为优质殡葬龙头企业的福寿园将通过持续的兼并收购,带来墓园项目资源的快速扩张,未来 3-5 年公司有望实现跳跃式的增长。
拓展前端产品提前锁定目标市场。公司推出的生前契约业务于2018年共签订2485份,同比增112%,业务推广到全国10个省级区域15座城市;公司各类服务客户数量2018年已达到 4.9 万,同比增 49%,较 2013 年增 168%。我们认为公司向殡葬行业的前端市场(生前服务)渗透,可以进一步强化公司的品牌力,同时也提前锁定了目标客户群,利于市场份额的有效提升。
财务预测与投资建议
维持买入评级。我们下修之前的盈利预测,公司 2019-21 年归母净利润为 6.06、7.61、9.55 亿元(2019-20 年较之前分别变动-7%、-8%,主要源于异地扩张墓地销售单价提升速度放缓)。考虑到公司现金流相对稳定可预测性,我们采用 DCF 估值法,目标价 9.19 港元,维持买入评级。
风险提示:殡葬行业管制政策超预期;墓园兼并收购落后于预期。