事项：2018年，公司实现营收77.03亿元，同比增长21.4%；归母净利润6.12亿元，同比增长57.3%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长81.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018年营收接近业绩指引区间下限，净利润接近业绩指引区间上限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，2018Q4，公司营收31.55亿元，同比增长2.8%；归母净利润4.61亿元，同比下降29.0%；扣非归母净利润4.05亿元，同比下降33.7%。
　　投资要点：
　　受金融与软件业务拖累，公司2018Q4业绩略有下降。公司2018Q4归母净利润为4.61亿元，同比下降29.0%。公司2018Q4业绩的下降，主要系金融与软件业务影响：公司2018Q4金融业务实现营收2.89亿元，同比下降17.9%。软件业务实现营收23.55亿元，同比下降3.0%。公司金融业务下降主要受经济下行、行业监管趋严以及二级市场持续低迷等因素的影响；软件业务下降主要受实体企业经营环境恶化导致的IT资本支出下降以及较高的基数等因素的的影响。但今年以来国家频繁施行减税降费政策，叠加资本市场环境转暖，我们看好公司金融与软件业务未来的发展前景。
　　公司业绩稳步增长，企业SaaS市场排名第一。分业务来看，2018年，公司软件业务实现营收55.79亿元，同比增长8.7%。云服务业务实现收入20.94亿元，占公司营收比重不断提高；其中支付服务实现营收1.55亿元，同比增长81.8%；互联网投融资信息服务实现营收10.88亿元，同比增长51.8%。云服务（不含金融云）实现营收8.51亿元，同比增长108.0%。公司云服务业务（不含金融云）继续保持强劲增长。据赛迪顾问2018年度市场报告显示，公司目前已经超越国内同行，在中国企业SaaS市场占有率排名第一。
　　经营性现金流持续向好。公司2018年经营活动现金流净额达到20.43亿元，同比增长42.8%，体现公司较好的营运状况。公司经营性现金流净额持续增长，主要系应收账款同比下降7.0%，达到13.90亿元；同时，预收账款同比增长26.3%，达到10.80亿元，其中云业务预收账款3.01亿元，同比增长224.0%。
　　研发投入资本化比例降低。公司2018年研发投入达到14.86亿元，同比增长17.21%，占营收比例为19.3%。研发投入资本化比例为14.24%，较2017年下降2.66pct，继续保持较低比例的研发支出资本化处理，体现了公司较为谨慎的会计处理原则。
　　云业务高歌猛进，付费率持续攀升。1）在云业务经营状况方面，公司各项数据稳步增长：2018年累计注册客户数达到467.21万家，累计付费企业客户数达到36.19万家。其中大企业累计付费客户数为7万家，同比增长40%，客户续约率达到63.25%。小微企业累计付费客户数为11.34万家，同比增长62%，客户续约率达到49.90%。畅捷支付累计付费客户17.85万家，同比增长27.5%。2）在云生态方面，用友云市场商城入驻伙伴数突破3000家，上架生态产品及服务突破4500款，云市场协同云平台发布/上市45款云融合型产品。另外，公司于2018年11月，推出面向大型企业的NCCloud，帮助大型企业创建数字化商业创新平台。目前公司云业务已经形成面向大中小型企业云服务的完美闭环。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为7.92、9.96和11.88亿元，对应EPS分别为0.41、0.52和0.62元，现价对应2019-2021年PE分别为84.5、67.2和56.3倍。考虑到公司是国内ERP软件龙头，大力发展云服务业务，2018年公司企业级SaaS业务在国内市占率已成为第一。公司云服务、软件、金融等各项业务齐头并进，各项经营数据逐步向好，我们看好公司3.0战略的逐步落地。维持公司“审慎推荐”评级。
　　风险提示：云服务增速不及预期；金融业务发生风险；传统软件业务发展不及预期。