2 月CPI 同比1.5%,符合预期,PPI 同比0.1%,略低于预期但差异不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】数据看似平平无奇,但实际上仍然蕴含着若干重要信息。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
重要信息一:未来CPI走向的关键扰动因素是猪肉价格
2 月CPI 环比上涨1%,尽管涨幅比上月扩大0.5 个百分点,但以春节所在月份来看,这一涨幅并不算高。目前来看,除猪肉价格以外的其他分项表现无明显异常。从季节性规律来看,春节过后,猪肉价格通常有所下降,但今年不降反升,主要是受非洲猪瘟蔓延影响,生猪存栏和能繁母猪存栏不断创出新低,生猪供应存在缺口。短期内,猪肉价格和低基数或共同推动CPI 温和回升。
重要信息二:全球需求同步走弱背景下,出现全面通胀的可能性不大
OECD 数据显示,美国、欧元区、日本等主要经济体的领先指标仍在下行通道。中国经济的上行力量和下行力量目前也正在激烈博弈,经济尚未到企稳的时候,全球经济同步放缓趋势基本确立。全面通胀来临需要需求拉动、成本推动等必要条件,目前这些条件并不具备。猪肉价格上涨可能带来温和通胀或结构性通胀,而不是全面通胀。
重要信息三:大宗商品价格的过度悲观预期得到修正,工业品通缩风险缓释
2018 年四季度,国际原油价格出现暴跌,带动主要大宗商品价格也不同程度下跌,引发了对于2019 年中国工业品价格重回通缩的担忧。但2019 年以来,在产油国减产和地缘政治风险等因素影响下,原油价格创下近年来少见的开年走势。市场对于原油和大宗商品价格的过度悲观预期得到修正。3 月以来随着开工陆续启动,螺纹钢、动力煤等重要工业品价格均上涨,短期内PPI 有望继续回升。
市场展望:温和通胀对货币政策并不构成紧约束,债牛可期
总理在政府工作报告中强调,要深化利率市场化改革,降低实际利率水平。我们认为,这意味着,政策制订者选择通过利率市场化改革的方式降低实际利率水平,而不是简单粗暴的“降基准”方式。可能的方案有培育新的政策利率、真正发挥起贷款基础利率的锚作用以及必要的窗口指导等。对于债市而言,未来利率水平下降可期,新一轮债牛行情值得期待。
风险提示:原油价格下跌超预期,猪肉价格上涨超预期