核心观点
　　事件：2019年3月13日晚，公司发布2018年年报，2018年实现营业收入2,908.8亿元，同比增长5.8%，其中主营业务收入为2,636.8亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司净利润40.8亿元，同比增加36.5亿元，增长达8倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资建议：2018年，公司坚持商业模式创新，在提速降费背景下移动业务持续快速高效发展，全年移动主营业务收入达到1,651亿元，同比增长5.5%，领先于行业平均0.6%的增幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）创新业务受益于与战略投资者的深化合作和优势互补，同比增长超45%，将逐步成为公司收入主要增长动力。营收持续增长的同时公司加大资本开支管控、资本结构优化以及员工激励的力度，经营效率显著提升，业绩反转动力强劲，实现归属于母公司的净利润40.8亿元，同比增加36.5亿元。未来，随着混改红利的进一步释放以及创新业务的大力发展，公司的经营质量和效益将持续提升，看好公司未来发展。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元，对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元，参考当前收盘价，对应PE分别为41倍、28倍和27倍，维持“强烈推荐”评级。
　　主营业务收入增速高于行业平均，业绩反转动力持续增强：2018年，公司在落实提速降费等国家政策的同时，利用差异化产品和营销策略积极应移动市场竞争，并取得了不错的成效。全年，公司实现主营业务收入2,637亿元，同比增长5.9%，领先于工信部网站公布的行业平均3.0%的增幅；EBITDA达到852亿元，同比增长4.3%；得益于新增铁塔使用的良好控制以及2018年1月起生效的通信铁塔及相关资产的新商务定价，报告期内铁塔使用费同比下降5.4亿元；此外，公司加强资本开支管控，折旧及摊销也有小幅下降，加之人工成本管控等一系列因素，公司毛利率水平同期上升近2个百分点，达到26.57%，利润总额达到121亿元，同期增长超400%。实现归属于母公司净利润达41亿元，同比增长858%，主要是由于资本结构的改善使得同期财务费用大幅下降，对铁塔公司权益法核算取得投资收益16.63亿元所致，盈利持续“V”型反弹。报告期内，公司继续加强资本开支的有效控制，2018年全年达449亿元（低于计划的500亿元）。得益于收入的持续增长以及支出的良好控制，公司自由现金流再创历史新高，达到500亿元，净债务/EBITDA比例也由同期的0.43下降至0.04；资产结构得到持续改善，资产负债率由上年同期的46.5%进一步下降至41.5%，带息债务降至370亿元，同期减少50%。
　　互联网化转型成果显著，移动服务收入同比增长5.5%，领先于行业平均6个百分点：2018年，面对“提速降费”和市场竞争的双重压力，公司通过持续推进经营的互联网化转型和深化与互联网公司的2I2C业务等方式积极推动移动业务创新经营，在渠道佣金下降13%和手机补贴下降24%的情况下，移动业务实现高效增长，全年移动主营业务收入达到1,651亿元，同比增长5.5%，领先于行业平均0.6%的增幅。2018年，公司移动出账用户净增3,087万户，同比提升51.8%，总数达到3.2亿户；其中，4G用户净增4,505万户，总数达到2.2亿户，4G用户市场份额同比提高1.3个百分点，4G用户占移动出账用户比例达到70%，同比提升超8个百分点。面对提速降费的压力，公司通过优化套餐、大力推广大流量套餐等方式促进用户平滑过渡，2018年，公司手机上网总流量增长1.8倍，手机用户月户均数据流量达到约6GB，同期增长超200%；手机上网收入达到1,048亿元，同比增长13.7%。展望2019年，预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲，同时公司当前4G渗透率虽显著提升，但与中国移动（80%）、中国电信（77%）仍存在一定的差距，伴随着渗透率的进一步提升以及互联网套餐的带动，公司2019年4G用户仍有望保持较高速增长，带动移动服务收入整体上升。
　　积极推进与战略投资者的全面深度合作，产业互联网业务收入增速超40%：公司深化与战略投资者的优势互补，为公司经营转型与创新变革提供新动能。2018年，公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作，精准有效触达新用户，2I2C用户全年净增4,400万户，总数约9,400万户。内容聚合方面，引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容，增强IPTV与手机视频业务的竞争力。产业互联网领域，聚焦云计算、大数据、物联网及AI，与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司，深化资本合作，以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2018年，公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力，全年产业互联网业务收入达到230亿元，同比增长45%，占整体主营业务收入比例提高至8.7%。其中ICT、IDC及云计算、物联网业务及大数据业务收入分别为56、147、21和6亿元，同比增长69%、33%、48%以及284%。受益于新业务的快速增长拉动和固网宽带业务发展的持续改善，公司固网主营业务收入达到963亿元，同比增长6.0%。
　　宽带业务发展持续改善：2018年，公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战。借力战略投资者优势资源，丰富填充优质视频内容，增强用户粘性和产品竞争力；同时加大融合产品在全渠道的推广力度，以“云+智慧网络+智慧应用”政企新融合营销模式，拉动政企宽带及互联网专线业务快速发展，首年推出已签约项目逾300个。公司2018年固网宽带接入收入达到423亿元，同比降幅显著收窄，基本达到稳定，其中IPTV收入18.9亿元，同比增长17%。全年，固网宽带用户净增434万户，同比提升234%，总数超过8,000万户，2019年1月新增62.7万户，向上趋势重新显现。此外，视频业务在固网宽带用户中的渗透率达到44%，同比提高约9个百分点。
　　积极开展5G规模试验，打造产业生态：工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索，18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点，以及省会城市10站左右的试点，并将根据测试效果及设备成熟度，适度扩大试验规模；同时，同步推进NSA/SA产业链的成熟，加紧进行5G配套资源的改造，携手产业链共享5G带来的新红利。2019年，公司预计将投入60-80亿用于5G试验。
　　风险提示：混改成效不及预期的风险；运营商加剧竞争的风险；CAPEX上升的风险；携号转网政策推进造成的客户流失风险。