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研究报告:平安证券-宏观周报:市场对经济与政策的预期应更趋理性-190310

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-03-11 11:29:25
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈骁,魏伟
研报出处: 平安证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 607 KB 分享者: 一阳****爷 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点
        第一,2月份已公布的经济数据表现并不尽如人意:PMI回落显示制造业景气疲弱,外贸数据表现低迷表明贸易摩擦与外需的负面影响正在逐步显现,物价数据保持在低位,新增社融与信贷规模则大幅回调,M2增速也出现回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济整体走势偏弱,下行压力还未得到显著缓解。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        第二,央行在两会记者会上进一步解释了稳健货币政策的内涵,一是强调逆周期调节,二是总量上松紧适度,即M2和社融增速大体与名义GDP增速保持一致,三是结构更加优化。根据我们的预测,2019年名义经济增速8.0%与当前信用扩张增速相当,这意味着货币政策在维持当前宽松姿态和节奏的情况下,不大会进行过大规模的刺激
        第三,在央行继续实施各类融资支持政策的背景下,2019年的信用环境无疑将继续改善;但同时,2月金融数据的大幅回调印证了我们此前对于信用环境改善相对谨慎的看法,也一定程度修正了市场此前对货币和信用政策过度乐观的预期,市场对于货币政策和信用扩张的预期将更趋理性。
        本周市场重点
        2月经济数据普遍疲弱,经济下行压力未消
        2月份已公布的经济数据表现并不尽如人意。其一,2月制造业PMI数据进一步回落,其中生产、进出口分项指标均大幅走低,即便考虑春节因素影响,PMI数据也大幅低于历史同期水平,显示制造业景气仍然疲弱。其二,2月进出口数据大幅回落,其中有外贸企业"节前集中出口、节后陆续开工"的经营习惯和春节错位共同造成的影响,但1-2月累计进出口增速基本延续了去年12月以来的下行趋势,外贸表现低迷;而随着贸易摩擦负面效应的逐步显现与全球经济增速的减弱,未来出口的走势仍然不容乐观。其三,2月物价数据延续低位,CPI同比回落0.2个百分点至1.5%,主因高基数影响;PPI同比持平为0.1%,环比连续四个月为负,工业品价格年内通缩压力仍然存在。其四,2月份M2同比增速回落至8.0%(前值8.4%),新增社融与信贷规模大幅回调,与1月"天量"社融和信贷形成鲜明对比,这其中有信贷投放的季节性回落因素,也有监管层对票据融资套利加大清查力度的影响;不过,今年前两个月数据大起大落,印证了我们此前对于信用环境改善相对谨慎的看法,同时也一定程度修正了市场此前对货币和信用政策过度乐观的预期。总体而言,2月份目前公布的PMI、外贸、物价及金融数据仍然显示经济整体走势偏弱,下行压力还未得到显著缓解。
        央行明确各类政策取向,市场预期应更趋理性
        3月10日,央行举行两会记者会,央行行长易纲等领导就"金融改革与发展"的相关问题答记者问。梳理央行在此次记者会上的发声,我们可以进一步明确年内央行在货币政策、汇率政策、债券市场等方面的政策取向。
        第一,货币政策不会"大水漫灌",降准有空间,利率仍下行。易纲行长解释了稳健不提中性更加简洁,但稳健的货币政策内涵没有变,主要体现在三点,一是强调逆周期调节,二是总量上松紧适度,即M2和社融增速大体与名义GDP增速保持一致,三是结构更加优化。根据我们的预测,2019年GDP增速在6.3%左右,GDP平减指数大约在1.7%左右(CPI同比1.9%,PPI同比-1.0%估算),则年内名义GDP增速在8.0%左右,而当前M2同比与社融余额增速分别为8.0%和10.1%。从这个角度看,当前信用扩张增速与名义经济增速大体相当,也意味着货币政策在维持当前宽松姿态和节奏的情况下,不大会进行过大规模的刺激。而对于具体的货币政策操作,易纲表示当前中国的存准率还有一定的下调空间,但较前几年已有缩小,未来法定存准率会逐渐形成大型银行-中型银行-小型银行的三档框架;而对于利率,央行已经在过去一年大幅降低了无风险利率水平,未来主要通过利率市场化改革和供给侧结构性改革降低信用风险溢价的水平,由此进一步降低实际利率。
        第二,综合看待社融和信贷数据,继续解决小微企业融资问题。在信用政策方面,易纲行长首先解释了前两个月金融数据的大幅波动,存在1月季节性因素和2月春节因素的影响,因此应当综合1-3月数据考察金融数据走势;此外,市场关心的票据融资套利问题,央行亦表示在研究和严查之后发现是个别现象,未来将继续加强对票据融资套利和资金空转的监管力度。同时,央行仍将进一步疏通货币政策传导机制,通过结构性货币政策、普惠金融服务、监管和财政政策合力、多层次资本市场、优化金融生态环境等方面,进一步加大对小微企业的融资支持。总体看,在央行继续实施各类融资支持政策的背景下,2019年的信用环境无疑将继续改善;而市场在经历了1-2月金融数据的大起大落,对于信用扩张的预期也将更趋理性。
        除此之外,央行还提及了汇率、国际收支、债券市场、金融科技、金融开放等方面,值得关注的内容包括:其一,国际收支结构未来仍将基本平衡,但随着金融市场的开放,面临的跨境冲击和风险会增大。其二,人民币汇率将继续市场化进程,企业和居民对汇率弹性的适应能力在提高,市场风险对冲工具也在增加,中国不会把汇率用于竞争目的或作为贸易摩擦工具。其三,债券市场违约是正常现象,有利于打破刚性兑付,纠正债券市场的扭曲。其四,将围绕金融科技应用、顶层信息基础设施建设、数据资源融合运用、监管科技应用等四个方面,加强金融科技服务实体经济。

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