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研究报告:天风证券-策略:兼论如何寻找景气向好的公司,中小创2018年年报快报有哪些增量信息?-190302

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-03-04 19:53:02
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘晨明,李如娟,许向真
研报出处: 天风证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 710 KB 分享者: sun****r15 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        1、中小创:净利润增速超预告回落,但营收增速下行斜率放缓
        结论:中小创净利润增速回落幅度超出预告的增速,但营收增速下行斜率放缓且下滑幅度也较小,侧面说明净利润增速的大幅回落受到一些大幅计提商誉、减值等非常规因素的冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另外,创业板指的年报净利润增速中位数好于预告,有15.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        中小板、中小板(非金融剔除苏宁):18Q4  累计营收增速分别为16.6%和15.9%,较18Q3  小幅下滑2.5  和2.9  个百分点;18Q4  累计净利润增速分别为-24.9%和-30.3%,较18Q3  大幅下滑37.9  和40.2  个百分点,且下滑幅度高于预告的-17.6%和-22.5%。
        创业板和创业板指:18Q4  累计营收增速分别为16.0%和20.3%,较18Q3  小幅下滑2.1和4.2  个百分点;18Q4  累计净利润增速分别为-54.1  和-21.6%,较18Q3  大幅下滑62.2和40.4  个百分点;但是18Q4  净利润增速中位数增速为4.6%和13.8%,好于预告。
        2、后市观点:成长占优,景气为先
        目前时点往前看,我们认为仍是成长表现的时间窗。原因有三点:1)大环境:目前仍然处于社融拐点不能证伪的阶段,历史上信用扩张初期,往往伴随市场的估值修复。目前沪深300  的PE  处于历史分位的33%,而创业板指的是在17%位置。2)业绩角度:创业板指业绩风险释放,一季报大概率比预期的好,主板分歧较大。3)资金角度:由于被动资金流入的时间要到5  月底和8  月底,因此短期有可能形成外资流入的利好兑现阶段。
        长期看,相对业绩变化决定市场风格。创业板年报业绩断崖下滑,除了受商誉减值的影响外,由基本面走弱带来的坏账损失和存货跌价的冲击更大,这点至少在2019  年上半年仍是风险因素,成长行业受此影响相对传统行业较小。我们判断,创业板指的盈利增速大概率能回到历史内生增速均值水平15%-20%之间,盈利的相对趋势变化对成长板块更有利。
        配置层面:一是关注改革利好叠加交易量提升的券商等行业;二是布局有估值修复和基本面修复预期的成长板块,尤其是工业互联网和全面国产化替代;三是估值和业绩都在底部,且有一定催化剂预期的建筑(4  月一带一路峰会)、环保(两会政策预期)、火电(增值税减税预期,但需等待动力煤价格见顶)。
        3、行业层面:逆周期行业景气较高,成长行业盈利或企稳。
        一级行业:2018Q4  累计增速相比Q3  有提升的行业主要有(提升百分点):农业(8.3%,21pct)、纺服(17.6%,14pct)、电子(10.6%,14pct)、交运(-2%,8pct)、计算机(5.4%,7pct)、医药(14%,5pct)、银行(9.7%,3pct)、食品饮料(24.9%,1.5pct)等。
        二级行业:Q4  累计增速相比Q3  有提升的行业主要有:采掘服务、畜禽养殖、通信设备、光学光电子、农产品加工、水泥制造、通用机械、计算机设备、生物制品、服装家纺、水务、家用轻工、动物保健、高速公路、食品加工、电子制造、电力、其他电子、银行、基础建设、计算机应用等。
        4、个股层面:如何寻找景气向上的公司?
        个股层面景气度的判断,除了自上而下先挑行业再挑个股的做法,还可通过核心盈利指标的趋势来判断。核心结论:(1)财务数据在财报披露后仍有很强的指导意义,即财报披露之后,可看着数据操作。(2)景气度不在于盈利的绝对水平,更重要的是盈利的边际变化,即ROE/增速/毛利率的环比变化。(3)能穿越周期的景气指标:ROE  环比(最有效)、净利润增速环比、毛利率环比。具体逻辑及选股结果见正文。
        风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。
        

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