结论
央行在第四季度货币政策执行报告中,分析了未来宏观经济需关注的内外部不确定因素,对于货币政策的总基调表述更偏稳健宽松,在把握总量调节的同时,强调了政策的结构性与宏观审慎框架下的逆周期调节,明确否定了目前实施量化宽松的必要性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,下一阶段货币政策仍将着重于疏通政策传导机制,降息降准的空间存在,但央行或将更多运用结构性货币政策工具,实现政策调节的定向性与结构性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
事件
中国人民银行 2019 年 2 月 21 日发布《2018 年第四季度中国货币政策执行报告》,从货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。本报告中,央行对于宏观经济形式的判断更偏谨慎,货币政策基调表述更偏宽松,在总量适度的同时,更强调运用结构性货币政策优化流动性的投向和结构,注重发挥宏观审慎框架下的逆周期调节作用。
要点
央行对于宏观经济形势的判断更为谨慎。相较于三季度的报告中指出的,主要不确定不稳定因素,是出口增长不确定性,基建投资增速下降与企业利润增长放缓,四季度报告中新增了“房地产、汽车等传统支柱产业进入调整期”、“消费增长相对乏力”等,指出“经济运行稳中有变、变中又忧”。
货币政策总基调更偏宽松。央行对于货币政策总基调的表述有所改变,从“稳健中性”变为“稳健”,删除了“中性”,同时也删除了“把好货币供给总闸门”。同时,央行以专栏的形式,首次从量、价两个角度来定义“稳健”:从量的角度,“M2 和社会融资规模增速应与名义 GDP 增速大体匹配”;从价的角度,“利率水平应符合保持经济在潜在产出水平的要求”。
结构性货币政策工具成为央行疏通货币政策传导机制的重要手段之一。央行在专栏中论述了运用机构性货币政策工具把握信贷投放。稳健的货币政策一方面要把握流动性的总量,另一方面要把握流动性的投向,“着力发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”,“把功夫下在增强微观市场主体活力上”。预期未来央行将更重视结构性货币政策工具的创新和运用,通过微观调节来疏通货币政策传导机制。
目前不会实施量化宽松(QE)政策。针对此前市场上对于量化宽松的讨论,央行以专栏的形式论述了人民币发行机制,强调目前的货币政策仍有很大空间,央行大规模从金融市场购买国债等资产意义不大,没有必要实施所谓量化宽松(QE)政策。我们认为,下一阶段货币政策仍将着重于疏通政策传导机制,降息降准的空间存在,但央行或将更重视政策调节的定向性与结构性。
风险提示:经济下行风险;贸易战风险