■  4  个跨国药企的PD-1/PD-L1  产品已披露销售数据，整体增速达65%：百时美施贵宝的Opdivo  和  默沙东的Keytruda  销售额，依然位居前列，分别为：  67.35  亿美元，71.71  亿美元；分别增长36%、88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在近4  个财年中，Keytruda  销售额首次超过Opdivo。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）排名第3的产品（罗氏的Tecentriq）2018  年销售额约7.89  亿美元，同比增长59%。排名第4  的产品（阿斯利康的Imfinzi）2018  年销售额约6.33亿美元，该产品2017  年销售额基数较低，本期同比增长3232%。
        ■PD-1/PD-L1  产品销售总额约153  亿美元超出市场预期：弗若斯特沙利文报告显示：  PD-1  ╱PD-L1  全球年度销售额于  2017  年达101  亿美元，预计于2018  年达到139  亿美元，并预计将于  2030  年于全球市场销售额达到  789  亿美元。该数据亦被信达生物、君实生物港股招股书所引用。2018  年跨国药企财报数据显示PD-1/PD-L1  产品销售额约153  亿美元，超出此前市场预期。
        ■PD-1  产品已涵盖主要癌症适应症：Opdivo（在我国的相关适应症为非小细胞肺癌）官网显示，公司产品在美国共获批8  项适应症：晚期非小细胞肺癌、黑色素瘤、晚期肾癌、头颈部鳞状细胞癌、晚期肝癌、晚期膀胱癌、结直肠癌、霍奇金淋巴瘤。Keytruda（在我国的相关适应症为黑色素瘤）官网显示，公司产品在美国共获批9  项适应症，分别涉及：晚期非小细胞肺癌、晚期黑色素瘤、头颈部鳞状细胞癌、霍奇金淋巴瘤、微卫星不稳定性高的肿瘤（结直肠癌）、晚期膀胱尿路上皮癌、晚期胃癌、晚期宫颈癌、B  细胞淋巴瘤。我国获批上市的君实生物产品目前适应症为黑色素瘤；信达生物产品目前适应症为霍奇金淋巴瘤；未来相关产品适应症均有望扩展。
        ■国内PD-（L）1  市场展望市场展望：按10%市场渗透率估计，假设未来PD-（L）1  产品在美国获批的相关适应症均能在我国获批，相关市场规模预计在520  亿元人民币（10%市场渗透率是指相关适应症短期所能获得的市场规模，非指单个公司的产品。）10%市场渗透率预计覆盖25.97  万人。据21  世纪经济报道：君实生物  PD-1  单抗（拓益）的价格将为7200  元/240mg（支），年治疗费用18.72  万元。我们前期单人治疗费用采用20  万元做为测算基数，目前来看，该数据基本无需做重大调整。考虑到PD-（L）1  相关产品潜在市场空间足够大，且目前适应症并未完全开放，国产PD-（L）1  产品预计仍有足够大的成长空间。
        ■风险提示：竞争风险，研发风险