事件:央行今日公布1 月份的金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融方面,1 月社会融资规模增量4.64万亿元,前值1.59 万亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新增人民币贷款方面,1 月新增人民币贷款3.23 亿元,前值1.08 万亿元。货币供给方面,1 月M2 同比增8.4%,前值8.1%。
社融为历史最高水平,远超市场上最乐观的预测。虽然1 月份一般为社融数据高峰,但4.64 万亿的新增社融是有社融数据以来最高,上一个最高值为2017 年1 月份的3.71 万亿元,即使按老口径计算仍高达4.48 万亿。根据路透的统计,17 家机构投资者对社融预测中值为3.25 万亿元,最高预测值为4 万亿元,意味着实际数据远超市场最为乐观的预期。
新增信贷、企业债券、新增未贴现银行承兑汇票为多增的主要来源,非标融资拖累快速消除。按新口径计算,社融同比多增1.56 万亿元,其中人民币贷款多增8850 亿元,是增量的主要部分;新增企业债券融资和新增未贴现银行承兑汇票分别多增3768 亿元和2349 亿元。非标大幅收缩始于2018年1 月份,由于基数大幅降低,非标融资对于社融拖累快速消除,当月仅拖累-95 亿元,上个月拖累社融超过5500 亿元。信贷、银票、企业债齐发力,叠加非标基数效应消除,导致社融大超预期。
新增人民币贷款同比上升,主要源于居民和企业贷款大幅增长,票据融资依然火爆。1 月末人民币贷款余额139.53 万亿元,同比增长13.4%,单月人民币贷款增加3.23 万亿元,单月同比多增3284 亿元。具体来看,居民短期贷款同比有所少增,长期贷款有所回升。居民长期贷款同比多增1059 亿元,数值创近两年的新高,与年前房地产销售恢复以及低基数有关。企业信贷方面,短期和长期贷款均有所恢复,其中短期贷款同比多增1059 亿元,中长期贷款同比多增700 亿元。票据融资依旧火爆,同比多增4813 亿元,较上个月的1991 亿元再次大幅增长。银行对于实体企业信贷投放有所恢复,当月值大幅增加与年初银行信贷投放意愿较强有关。而当月多增的数据也大幅改善,说明央行向银行体系增加货币供给以及一系列宽信用政策的效果已经开始明显显现。但目前银行的信用风险偏好仍处于修复中,叠加票据融资的利率处于历史低位,因此企业信贷融资仍以短期贷款和票据融资为主。非银机构人民币贷款同比少增5248 亿元,一定程度上拖累了新增人民币贷款同比增加。
春节因素致M0 大幅增长,M1 进一步下滑至新低,实体流动性仍偏紧。1 月,以M2 衡量的广义货币同比增长8.4%,增速与上月末上涨0.3 个百分点;以M1 衡量的狭义货币同比增长0.4%,与12 月相比进一步下滑1.1 个百分点,下滑明显。由于春节因素,M0 同比增长大幅增加至17.2%。从数据上看,M1同比增长进一步恶化,成为M2 的主要拖累项,节假日因素使得企业的现金流更加紧张,资金链偏紧,实体企业的流动性仍是处于紧张状态。春节因素以及假期错位,M0 同比增长大幅回升,在此情况下,M1 同比增速仍进一步下滑说明企业活期存款增长缓慢,甚至可能下降。其次,政府部门活期存款的增速也明显下降。实体企业融资利率偏高、企业盈利能力下降、地方政府融资渠道受限、春节因素等都限制了企业和政府部门的现金流,是M1 持续下降的主因。考虑到银行的信贷大幅扩张,企业的现金流还如此紧张,企业借新还旧的融资成分较多,反映当下企业经营现金流以及融资环境有待进一步改善的现状。预计春节错位因素,基数效应使得2 月M0 同比增长将转负。
金融数据超预期对利率债产生了立竿见影的冲击,但长端利率下行仍有空间。虽然金融数据的反弹或产生宏观经济企稳和货币传导机制疏通的预期,但低通胀环境下货币市场利率仍有必要维持低位来继续信用修复的进程,我们维持10 年期国债底部2.8%的判断。
企业融资环境的修复比前几个更为明显,信贷、票据、企业债集体改善,非标融资收缩已经企稳。新增信贷的结构也显示信用修复情况出现了较大的改善,与前几个月主要依靠票据贷款和居民短贷不同,1 月份除了票据贷款依然旺盛,居民中长期贷款、企业短贷和企业中长期贷款都迎来了久违的反弹,而且力度不弱。我们看到,信用债信用利差基本上已经压缩到了中位数以下的水平,虽然今年信用债总体到期量较大,但信用债最坏的时刻正在逐渐过去。只要货币政策维持中性偏松维持货币市场利率低位,并随着一系列宽信用政策逐渐生效,货币的宽松就会逐渐渗透到信用,实体企业融资环境或持续改善。
风险提示:中美贸易谈判超预期