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桐昆股份研究报告:光大证券-桐昆股份-601233-拟扩产公告点评:扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位-190214

股票名称: 桐昆股份 股票代码: 601233分享时间:2019-02-15 08:45:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 裘孝锋,傅锴铭
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,075 KB 分享者: fan****210 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  2月14日,公司发布公告:1)拟投资9.9亿启动恒腾四期30万吨绿色纤维项目;2)拟投资19.2亿启动恒超化纤50万吨智能化超仿真纤维项目;3)与江苏如东洋山港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋山港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟新征主厂区规划用地2330亩,配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等,形成年产2250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力,投资金额约160亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  ◆扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  公司现有涤纶长丝产能有570万吨,预计2019年到660万吨,PTA生产能力近400万吨。此次3个项目一共新增320万吨涤纶长丝和500万吨PTA扩产计划,远期公司涤纶长丝产能将增加至980万吨,PTA产能增加至900万吨。2017年以来,涤纶长丝的扩产主要集中在几家龙头企业,行业集中度进一步提升。公司每年80-90万吨的涤纶长丝新增产能覆盖了国内25%左右的新增产能,龙头地位显著。PTA方面,公司新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。
  此番产能扩张后,公司在原料PX环节将形成需求缺口(浙石化20%权益约160万吨PX权益产能,900万吨PTA需要590万吨PX)。
  ◆2019年,“涤纶长丝+PTA”盈利有望维持稳健。
  2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷的影响,涤纶长丝和PTA的盈利能力大幅下行,且我们预计2018Q4有较高的库存跌价损失,公司业绩受影响。
  展望2019年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX产能大释放,将带来PX利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望维持稳健。PTA方面,2019年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。
  ◆浙石化一期2019年有望达产。
  公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019年达产,公司在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。
  ◆下调盈利预测,下调目标价至13.7元,维持“买入”评级。
  2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷影响,涤纶长丝和PTA盈利大幅下行,我们预计公司四季度业绩不及预期;并且基于对2019-2020年行业景气度和浙石化贡献收益的保守估计,我们下调2018-2020年EPS为1.30元、1.37元和1.71元(原为1.70/2.26/2.68元),当前股价对应PE为8.9/8.5/6.8倍。按照行业可比公司2019年平均10倍PE计算目标价为13.7元。基于对“涤纶长丝+PTA”龙头成长性和民营大炼化项目的看好,维持“买入”评级。
  ◆风险提示:
  长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
  
  

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