科创板加速推进，资本市场迎重大改革。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年1  月30  日晚，中国证监会和交易所发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等12  项政策文件和征求意见稿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为由科创板引领注册制试点，是资本市场的重大改革。一方面,科创板上市标准多元化，鼓励创新企业发展和价值投资。另一方面，市场化竞争将促进券商投行转型，进入“强者为王”的时代，定价能力成为核心竞争力。
        由美、港经验看科创板试点“注册制”。参考美、港等成熟市场的经验，我们认为科创板在试点注册制方面有如下突破，包括：（1）审核权下放。科创板审核权下放至交易所，有望提升审核效率。（2）多维度的上市标准，科创板上市条件淡化单一的盈利指标，放松对特殊结构企业的限制，有助于引导科创板企业境内上市。（3）完善市场化交易机制。科创板交易制度更为灵活，更适合专业的机构投资者参与。（4）退市标准从严化。科创板退市标准较主板更为严格，以鼓励价值投资。（5）完善信披要求，强化中介职责。强调信息披露和券商等中介机构的职责，延续“从严监管”基调。
        定价成核心能力，投行全面转型。（1）券商投行业务现状。①投行收入结构集中，受政策影响大。我国投行收入以承销业务为主，但受政策影响较大，收入表现并不稳定。②投行业务竞争加剧，向头部券商集中。投行业务的规模和收入均呈龙头集中趋势，价格战竞争激烈。2018  年前十大券商IPO  承销规模合计占比升至78%（2017  年：58%）；收入合计占比升至67%（2017  年：58%）。③券商资本实力偏弱，合规建设有待提高。2018  年券商净资产为1.89  万亿，与银行业14.38  万亿的净资本和海外一流投行相比，国内证券公司的整体实力仍偏弱。④投行跨境业务起步较晚、仍显不足。（2）注册制下国内券商投行的发展趋势。①战略：券商将采取差异化的竞争战略，大投行成为综合金融服务商，小投行专注细分领域做精品“投行”。②业务：定价为核心，承销是关键。投行业务重点由保荐转向承销环节，因此定价能力成为发行成败的核心要素，机构客户资源成为券商重点争夺对象。③组织：客户需求为核心，深耕细分行业。投行的组织架构将由“以项目为中心”转变为“以客户为中心”，按产品分工逐步转变为按行业分工。④资本与风控：资本实力和风控水平持续提升。注册制下，对投行的资本实力和风险控制水平要求更高。（3）注册制下投行的核心竞争力包括：差异化定位的能力、业务能力（包括资本市场定价和研究能力、资本市场销售能力和产品设计能力）、组织能力（包括多元化的人才梯队和组织内部协同能力）和资本与风控实力。
        案例分析：（1）大投行——高盛。①战略：为客户提供全产业链的金融服务；建立紧密一体的全球网络。②组织：整体四大业务条线布局；建立全球研究所和专门的客户关系部门。投行分为九大行业组，将融资团队纳入投行内部。③业务：采用独立投行模式，专业化程度高；承揽业务与承做执行相分离。④资本与风控：高盛通过并购扩张资本规模，资本实力较强；设立独立的风险管理部门，风险管理全员参与。（2）精品投行——华兴资本。①战略：致力于成为中国新经济创业家的首选金融服务平台，深耕新经济。②组织：设立投行、投资管理、华菁证券三大业务分部；投行方面，设立专业团队提供全方位投资银行服务。③业务：为客户提供全生命周期服务；建立打造数据交易平台。④资本与风控：轻资本运营模式；设立风控三道防线。
        推荐逻辑：长期来看，科创板采用注册制和更为市场化的定价与交易机制，对于券商战略定位能力、业务能力、组织结构以及资本实力和风险控制能力提出了更高的要求，头部券商将更为受益。
        个股推荐：中信证券、海通证券、中信建投
        风险提示：科创板进度及政策不及预期、运营风险。