条款评价:(1)债底94.31 元,面值对应YTM 2.87%;(2)初始平价89.04元,溢价率12.31%;(3)A 股股本摊薄幅度12.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
申购价值分析:预计上市价格[102,105]区间,破发风险小,建议积极申购
平银转债发行人平安银行已转型为一家以零售为主的银行,同时严控对公贷款条件,2018 年营收和净利润同比分别增长10%和7%,不良逾期缺口修复超预期,资产质量改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)正股股价弹性较大,过去100 周年化波动率约33%,高于光大、中信等银行,且正股估值处于历史低位,安全性较好。参考光大转债,平银转债债底与之相近,平价略低,但基本面更优,预计上市转股溢价率15-18%,上市初期价格102-105 元。
考虑到平银转债破发风险小,评级AAA 可质押,到期收益率较厚,规模大流动性好,具备较高的配置价值,建议投资者积极参与申购。
中签率预估:预计网下A 类中签率0.22-0.27%,网下B 类及网上中签率0.09-0.22%
原股东配售方面,公司控股股东中国平安及其控股子公司平安寿险合计持有58%股份,将全额参与本次发行的优先配售。预计原股东配售比例约60%,配售金额约160 亿,剩余可供申购规模约100 亿元。
网下和网上初始发行数量比例为9:1,网下申购分为A、B 类投资者,保证网下A 类中签率不低于网下B 类中签率,且不高于B 类中签率的三倍,网下B 类中签率不低于网上中签率,即:网上<=B<=A<=3*B。其中,证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者这六大类机构为A 类,上述六类机构的子公司及其他类型机构均为B 类。
申购资金量方面,对于网下环节,每户申购上限50 亿元,下限1000 万元,保证金每户50 万元,考虑到本期转债到期收益率较高,且AAA 可质押,预计机构参与热情较强,假设本次网下申购户数2000 户,平均每户申购量20亿,则网下申购资金合计约40000 亿元。根据张行转债的申购情况来看,网下机构多数为A 类机构,假设A、B 类机构申购比例为9:1,则A 类申购金额36000 亿,B 类申购金额4000 亿。对于网上环节,申购上限100 万元,下限1000 元,无需缴付保证金,假设网上参与资金约5000 亿,则总申购资金为45000 亿元。对应A 类中签率上限0.268%,下限0.222%,B 类及网上中签率上限0.222%,下限0.089%。
正股分析:
1、零售突破+对公做精+科技引领,业绩增长稳健。
2、转型定位零售银行成效显著,对公做精结构改善,生息资产受零售业务支撑增速为同业第一。
3、资产质量改善,不良偏离度首次降至100%以下。
4、净息差企稳回升,未来有望进一步提升。
5、估值情况:纵向来看,目前平安银行PB 约为0.82 倍,处于10 年来低位。横向来看,平安银行PB 在A 股上市股份制行中处于中上位置,略高于平均值0.78 倍,这与其零售属性及科技属性有关。