观点摘要
        信贷增速明显反弹，投向结构不宜乐观；表外业务维持负增长，新增企业债融资持续改善；信贷超预期增长与直接融资改善成M1和M2企稳的重要原因；货币政策维持稳健格局，政策传导效率仍需改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        正文
        信贷增速明显反弹，投向结构不宜乐观。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）12月信贷新增10800亿，较去年同期大幅增加4956亿，信贷增速明显反弹0.4个百分点至13.5%。然而从信贷投向结构来看，居民中长期贷款单月新增3079亿，依然较多。而与之形成鲜明对比的是，企业短期贷款负增长790亿，企业中长期贷款新增1976亿，仅占全月新增贷款的18%。值得关注的是票据融资单月新增3395亿，占全月新增贷款的3成以上，并且在2018年内也仅次于8月的单月新增量。这一定程度上表明实体经济的需求可能并没有金融数据所显示的如此乐观，未来仍需关注货币政策向实体部门传导的效果。
        表外融资维持负增长，新增企业债融资持续改善。2018年12月社融存量同比增速维持在9.8%，有企稳的迹象。然而表外融资业务仍维持负增长。12月委托贷款放量负增长2243.77亿，为全年单月负增长之最。信托贷款单月也负增长508.69亿。然而为贴现银行承兑汇票的逆转新增1023.04亿，可能预示未来表外融资可能会逐渐改善。直接融资方面则持续改善，在市场普遍预期货币政策偏松调整的背景下，企业债融资进一步改善，单月新增融资3703.05亿，位列全年单月新增量第二高的位置。如果未来央行的调控节奏保持，直接融资进一步改善可期。
        信贷超预期增长与直接融资改善成M1和M2企稳的重要原因。在货币政策引导下，信贷超预期增长以及直接融资持续改善都是12月M1以及M2企稳的重要原因。此外，年末财政存款下放以及中美贸易摩擦的缓和也给12月M2企稳增加了积极因素。随着2019年初的再次降准效应逐步体现，叠加美国经济放缓和加息逐步进入尾声等因素，整个政策环境可能将更加有利于当前国内M1和M2增速的企稳或反弹。
        货币政策维持稳健格局，政策传导效率仍需改善。未来央行货币政策执行的节奏可能维持稳健格局。正如年初降准后，连续两周在公开市场净回笼约8000亿逆回购。这很大程度上表明了央行保持货币政策稳健，维持市场流动性合理充裕的态度。从票据融资较多，可以看到当前货币政策到实体部门融资的传导仍受到实体部门信用风险与贷款定价这对矛盾的制约。在政策传导效率进一步改善前，释放过多流动性可能使市场进入“资产荒”模式。因此，现阶段的现实情况并不及总量数据所显示的乐观，货币政策理应具有维持稳健的定力，偏松调整有必要保持适度和谨慎。