后市展望
        宏观面：2018  年12  月国内CPI、PPI  回落，通缩迹象显现，反映出投资需求端疲软，国内经济下行压力依旧很大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】后期政策面利好仍将陆续释放，逆周期调节政策也将加大力度托底经济，稳住消费。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但政策面利好传导至经济数据反弹，仍需较长时间，叠加海外主要经济体经济前景转弱，中期有色金属走势以偏弱运行为主。
        锌，2018  年，锌价运行呈现出阶梯式下跌特点，下降通道中的阶段性反弹主要源于锌锭产量减少，以及低库存支撑。从中长期看，在中国经济增速放缓回落，经济结构转型背景下，需求总量放缓导致需求结构调整，需求侧是主导锌价运行的主要因素，供给端对锌价驱动力趋于减弱。2018  年全球锌矿供应已进入增产周期，海外锌矿新增产量约45  万吨，国内锌矿供给增量约15  万吨。预计2019  年全球锌矿还将继续增产。由于国内锌矿老化、品位降低以及环保整治，锌矿产量受限，对进口锌矿依赖度较高。2018  年前三季度，中国进口锌矿数量221.4  万吨，较去年同期增加33  万吨。随着海外锌矿产量逐渐投放，预计2019  年中国锌矿进口量将保持增长态势。后期锌矿产量增加或逐渐传导至锌锭产量回升，由于锌矿产量增加推动锌矿加工费上升，这在一定程度上改善了冶炼厂利润，或将刺激锌冶炼厂产量增加。若明年环保限产力度继续边际放松，加上冶炼厂检修减少，也会助推锌锭产量回升。另受海外锌市供应增加，国内锌市受制于环保限产，以及美元走强，人民币贬值影响，2018  年二、三季度的多数时间里，沪伦比值走高，进口锌处于盈利状态，进口锌流入增加，在一定程度上弥补了国内锌锭减产量，对锌现货升水形成抑制。2018  年前三季度，中国进口精炼锌数量42.7  万吨，较2017  年同期增加13.8  万吨，累计同比增幅35.4%。预计2019  年进口锌数量仍会呈现增长态势。后期锌市供应增长是较为确定趋势。
        需求方面，历时两年多的房地产调控，导致地产系需求表现疲软。2019  年，若经济下行压力未有效缓解，房地产调控边际放松或略微改善市场对地产系需求悲观预期。若2019  年没有刺激汽车消费政策出台，汽车产销量增速恐还将延续2018  年的下滑态势。目前唯有基建投资趋于放松，后期需观察基建投资边际改善对镀锌需求的拉动情况。库存方面，截至1  月初，上期所锌库存与国内锌锭社会库存分别为2  万吨，9  万吨，LME  锌库存12.9  万吨。当前境内外锌库存处于历史上低位水平，较历史上的库存高位，降幅达90%。这可能与国内锌锭产量减少，以及经济下行周期里需求不佳主动去库存有关。若后期终端需求未能明显好转，锌市则会进入到需求疲弱累库存阶段，这将限制锌价反弹空间。
        随着当前全球锌市供需平衡转弱，短期沪锌将在2-2.1  万元/吨区间运行，中期锌价运行区间仍将缓慢下移。
        镍，自2018  年6  月以来，镍价受宏观面趋弱以及产业面供需利空打压，一路下跌，目前仍运行在下降通道中。从供给方面看，随着印尼镍矿出口限制放宽，菲律宾矿业开采政策放松，全球红土镍矿供应将在较长时期处于增长状态。由于2018  年镍铁行业利润改善好转，叠加环保限产力度边际放松，中国镍铁产量也是稳步增长，加上印尼镍铁流入，镍铁供给整体上很充裕。2018  年，全国镍铁产量47.5  万金属吨，累计同比增长10.2%。而在下游不锈钢领域，2018  年12  月中下旬，佛山和无锡两地的不锈钢库存分别为12.7  万吨、22.8  万吨，较2018  年年初分别回升3.9  万吨、2.9  万吨，反映出不锈钢需求以偏弱为主。在机械设备、交通运输、金属制品、建筑业等不锈钢终端需求领域投资增速均维持着低位增长水平。预计2019  年镍铁-不锈钢产业链供需面仍将偏宽松。
        从电解镍和硫酸镍市场看，由于全球硫化镍矿资源储量较少，电解镍在硫酸镍产量增长拉动下，需求增长较快。1  月上旬，上期所镍库存为1.48  万吨，较今年年初库存高位下降4.2  万吨，与去年同期相比也是大幅回落，处于历史上低位水平，这与硫酸镍、高镍材料产量扩张对电解镍消耗增加，以及电解镍供应趋紧有关。LME  镍库存20.5  万吨，延续着自年初以来的下滑态势，但处于历史上的中等水平，并非库存的底部区间。从电解镍和硫酸镍价差变化看，自2018  年3  月起，受国内硫酸镍产能扩张较快影响，硫酸镍价格出现回落，而电解镍受减产影响，价格出现上涨，两者间价差从3.3  万元/吨缩小至2018  年6月的8672  元/吨。随后由于镍价高位回落，下跌幅度超过硫酸镍价格跌幅，以致于硫酸镍与电解镍价差再次回升至2019  年1  月的2.4  万元/吨附近。鉴于硫酸镍较电解镍溢价走高，在下游动力电池需求增长的支撑下，硫酸镍产量仍会趋于增长。若后期硫酸镍较电解镍溢价继续走高，电解镍企业则会去增加硫酸镍产量，获得更高收益。由于硫酸镍产能投放周期较短，一般是半年到1  年。从2016  年至今，全球硫酸镍产能产量逐年增加，需求量也是在同步增长。
        总体上，在政策面利好改善市场情绪后，沪镍也在8.6  万元/吨止跌反弹。后期镍价反弹空间仍将受制于镍铁-不锈钢产业链供需面偏宽松影响，镍价筑底之路还需较长时间。中期镍价反弹阻力或在9.3  万元/吨附近。