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研究报告:国金证券-国内宏观周报:M1同比何时能够企稳回升?-190106

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-01-07 16:41:19
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 984 KB 分享者: gao****g9 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        基本结论
        M1  同比增速何时能够企稳回升?第一,本轮M1  同比增速的下降,为周期性和结构性因素的共振。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年7  月,M1  同比增速为25.4%,为本轮M1同比增速的高点,随后趋势性下降,截止2018  年11  月降至1.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)导致本轮M1  同比大幅下降的原因包括周期性因素(经济增速下行,企业投资意愿下降)和结构性因素(供给侧结构性改革,以及监管趋严带来的非标收缩,企业投资受到约束)。第二,货币政策传导存在时滞。自2018  年4  月央行首次降准以来,货币政策边际趋松的方向不断确认。从历史上看,从货币宽松到M1  同比回升,进一步传导至信用扩张,往往存在时滞。如果宽松力度较大,信心恢复较快,传导时滞也较短。但本轮货币宽松存在三个明显特征:一是宽松幅度较小(滴灌式宽松),二是市场信心低迷(对长期增长的迷茫),三是监管整体趋严(非标收缩,民营企业、地产企业融资受限等)。这导致货币政策传导的时滞问题可能较历史上更为严重。第三,历史上看,票据融资是M1  同比增速的领先指标。从数据上看,票据融资一般领先M1  同比增速12-15  个月左右;从逻辑上推,经济下行周期,货币政策和信贷政策的宽松往往先推动票据融资和短期融资回升(因商业银行风险偏好下降,一开始会选择风险较低、期限较短的票据融资),随着信心的改善,企业融资逐渐改善,企业活期存款增加,带动M1  同比回升。第四,M1  同比增速有望在2019  年2  月前后企稳回升。本轮票据融资的回升始于2017  年11  月,按照领先12-15  个月推断,M1  同比增速最迟可能与2019  年2  月左右企稳回升。当然,由于本轮货币政策的传导问题更加严重,可能导致M1  企稳回升时间进一步延后。
        中观层面,12  月以来需求和供给均偏弱。从需求来看,12  月以来30  大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄,100  大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅依然较大。乘联会数据显示,12  月第三周汽车销售表现弱,零售跌幅扩大;从供给来看,12  月中旬重点企业粗钢日均产量同比涨幅收窄,六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄;从价格的角度来看,12  月以来水泥价格均值上涨,煤炭、原油、钢铁、有色价格均值下跌,预计12月PPI  环比为负,由于基数抬升,PPI  同比继续下滑。12  月以来猪肉、蔬菜、鲜果价格均值上升,预计CPI  环比为正,CPI  当月同比小幅下滑。
        金融市场方面,1  月4  日央行决定下调存款准备金率1  个百分点,资金价格下降,债券收益率持续下行,人民币兑美元持平前置,全球股市上涨,国内工业品价格整体上涨。货币市场方面,1  月4  日央行决定下调存款准备金率1  个百分点,预计释放流动性1.5  万亿。上周央行净回笼资金5700  亿元,其中逆回购到期5800  亿元,逆回购投放1100  亿元,国库现金定存到期1000  亿元。资金价格下降,资金面放松。债券市场方面,到期收益率下降,期限利差走扩,信用利差收窄。外汇市场方面,人民币兑美元持平前置,美元指数下跌,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市上涨,黄金价格微跌,原油价格大涨,国内工业品价格上涨。
        风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
        

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