本周组合:开润股份/南极电商/百隆东方/九牧王/水星家纺/歌力思/安踏体育,建议关注李宁。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
高性价比组合:开润股份,南极电商;
纺织制造组合:百隆东方,健盛集团;
业绩触底组合:水星家纺,歌力思;
高景气体育服饰组合:安踏体育,建议关注李宁;
高股息率组合:九牧王,华孚时尚、海澜之家、鲁泰A。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1、 板块数据:本周上证指数收于2514.87 点,较上周收盘上涨+0.84%;深证成指收于7284.84 点,较上周收盘上涨+0.62%;沪深300 收于3035.87 点,较上周收盘上涨+0.84%;申万纺织服装板块收于1797.09 点,较上周收盘上涨+0.26%。个股方面,美尔雅、华升股份、振静股份涨幅居服装板块前三;日播时尚、上海三毛、多喜爱跌幅居前三。
2、 行业观点:本周我们重点推荐的开润股份、百隆东方、九牧王有所调整,我们认为这三家公司推荐逻辑以及基本面没有发生重大变化,目前时间,继续重点推荐。
1) 开润股份:公司B2B、B2C 业务近期均边际向好。B2B 业务收购NIKE 在印尼的代工厂,使公司B2B 业务正式切入国际运动品牌,为B2B 业务未来发展提供新增长点。B2C 业务线下第一家90 GO 线下店开业,开启公司线下渠道的拓展,预计2018 年B2C 收入增长100%以上,在消费疲软环境下,仍是行业最优秀的成长股之一。
2) 百隆东方:本周公司公告棉花期货浮亏7108.74 万,从中长期来看,浮亏不代表真正亏损,贴水情况下公司可以持有至交割。截止到2019 年1 月2日收盘,郑棉主力合约1905 报收14890 元/吨,328 国棉现货价格指数为15465 元/吨,期货贴水。由于棉花为公司主要生产原料,公司可以长期持有期货,直至现货交割,实际亏损将小于浮亏。短期负面情绪影响公司股价,但公司内生增长逻辑(越南产能稳步释放+净利率提升)不变,继续推荐。
3) 九牧王:高股息率代表。目前股息率7.6%,预计主业未来两年维持单位数增长,截至2018Q3,货币资产+其他流动资产9.17 亿,现金充足,是在消费疲软环境下,较为稳健的投资标的。
3、重点公司推荐:
开润股份:1)18Q3 营收持续高增长,业绩符合预期。18Q1-3 实现营收14.42 亿元(+81.7%),归母净利润1.28 亿元(+37.48%),扣非归母净利润1.13 亿元(+35.3%)。传统B2B 客户预计保持稳定增长为15-20%;B2C 收入约70.65 亿(+111.19%),Q3为2.95 亿(+106.97%),持续维持100%以上增长。2)B2C:持续看好公司成长为出行市场细分龙头,18 年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。预计未来持续全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。预计18 年B2C 营收增长100%以上,净利率7%左右。3)B2B:18 年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化,18 年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂,打造东南亚供应链体系,并进入国际运动品牌供应链体系,引入新型客户及开发新品类,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B 收入CAGR 20%以上。4)维持18/19/20 年净利润至1.77/2.53/4.49 亿,对应EPS 分别为0.81/1.16/2.06 元,预计未来三年CAGR 约50%。
南极电商:1)18 年前三季度实现营收20.45 亿元(+409.20%);实现归母净利润4.49亿元(+85.01%)。公司前三季度GMV 持续增长,为105.4 亿元(+62.5%);2)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV 高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为A 股最具代表性的高成长新零售公司。3)维持盈利预测2018-20 净利润为8.69/12.51/17.84 亿,预计EPS 为0.35/0.51/0.73 元,给予公司2018 年35 倍估值,维持目标价12.4 元。
百隆东方:短期业绩下调,预计实际亏损可控
公司公告2018 年底棉花期货持仓合约浮亏7,108.74 万,形成公允价值变动损失。我们认为从报表端来看,短期对公司2018 年业绩存在影响,但下调应仅为Q4 边际损失,幅度约为3000-4000 万。
根据三季报可知,公司18Q3 公允价值变动损益约为-3,741 万,18Q1-3 约为-2,734万,所以预计Q4 边际亏损约为4000 万,考虑到税收影响后,我们预计对18 年全年业绩下调约为3000-4000 万元。
从经营端来看,我们认为实际损失有望更低。
1)首先从中长期来看,浮亏不代表真正亏损,贴水情况下公司可以持有至交割。截止到2019 年1 月2 日收盘,郑棉主力合约1905 报收14890 元/吨,328 国棉现货价格指数为15465 元/吨,期货贴水。由于棉花为公司主要生产原料,公司可以长期持有期货,直至现货交割,实际亏损将小于浮亏。
2)期货的“浮亏”有望在生产部门中以棉花现货成本降低的的方式进行部分补偿。公司在会计处理上或把期货部门和生产部门分开,导致期棉合约价格下跌的过程中期货部门出现浮亏。若公司套保得当,期货的“浮亏”有望在生产部门中以棉花现货成本降低的方式进行部分补偿。
3)2019 年期棉单边下跌的可能性不大。从棉花供求的中长期逻辑来看,国际棉花仍有约100 万吨的需求缺口,而国内国储棉约为300 万吨以下,处于低位,供需格局向好;同时根据棉花生长周期,大量新棉上市的时点已过,2019 年春季开工后需求有望再度提升;综上我们预计2019 年期棉单边下跌的可能性不大。
下调2018 年盈利预测,下调目标价至7.05 元。
本次期货账面浮亏,主要影响2018 年净利润,公司长期增长逻辑不变。考虑到公司本次期货持仓合约浮亏带来的利润端影响,我们下调2018-2020 年净利润预测至5.97/7.03/8.32 亿元(原为6.35/7.61/8.91 亿元),同比增长22.31%/17.82%/18.37%;EPS预测下调为0.4/0.47/0.55 元(原为0.42/0.51/0.59 元);根据行业平均PE,给予19年15 倍PE,调整目标价至7.05 元(原目标价为7.65 元)。
风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。