西南宏观固收观点
        经济下行压力进一步加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18  年12  月中采PMI  显示企业景气度进一步走弱，自16  年以来首次落到荣枯线以下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）各类企业景气度普遍有所下行，制造业PMI各分项普遍走弱，其中以需求下滑最为明显。需求走弱带动工业品价格指数大幅下行，而工业品价格走弱抑制补库需求。虽然年中以来政策逐步转向稳增长，年底中央经济工作会议也继续强调逆周期调节政策作用。但由于传导渠道不畅，实体信用并未明显改善，需求延续疲弱态势，经济增速延续放缓态势。近期政策调整产生效果可能有所滞后，所以19  年开年经济可能面临更大压力。高频数据显示的经济下行压力将进一步上升。
        面对经济下行压力上升，政策以加大“开正门”力度应对。十三届全国人大常委会第七次会议通过提前下达地方政府债额度的决定。2019  年提前下发1.39万亿额度，其中一般地方债5800  亿元，专项政府债8100  亿元。同时，授权国务院在2019  年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，可以提前下达下一年度地方政府债务限额，授权期限为2019  年1  月1  日至2022年12  月31  日。这较大的提升了地方政府在年度之间调整的空间，2018  年1.39万亿额度提前下发，将有效的改善地方政府资金来源，推升基建投资增速回升。8100  亿元的专项政府债投资如果在2019  年全年落地，将提升基建投资增速5个百分点左右。同时，地方政府债发行放量也将提升2019  年1  季度的社融水平，8100  亿元专项政府债如果在2019  年1  季度发行完毕，我们预计将推动社融同比少增量收窄到零附近。
        央行将以宽松的货币政策来配合财政，元旦后央行或再次降准。央行货币政策委员会例会强调要增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。因而货币政策将继续保持宽松态势，我们预计央行将继续保持流动性宽松状况，同时，将着力疏通货币政策传导渠道，保持社融合理增长。在19  年1  季度地方债发行即将放量的情况下，央行将加大资金投放进行配合。我们预计央行可能在元旦节后进行降准，以配合地方政府债发行放量，保证流动性继续合理充裕。
        债市无需过度担忧调整，但利率继续下行空间有限，或进入窄幅震荡区间。由于央行维持流动性合理充裕的态度明确，银行间流动性宽松状况不会改变。而面对地方政府债发行放量冲击，央行可能通过降准方式进行配合。因而债市无需过度担忧地方债发行放量的冲击，流动性宽松环境下，长端利率调整空间有限。但长端利率继续下行空间也相对有限。一方面，我们用CPI  与PPI  均值、工业增加值等实体经济指标拟合的10  年期国债利率在3.1%附近，与当前水平已经较为接近；另一方面，央行虽然维持流动性宽松，但无意引导短端利率进一步下行，因而在利差收缩空间不大情况下，长端利率下行空间有限。我们预计债市可能进入窄幅震荡区间。
        风险提示：社融放量带来短期债市调整压力。