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研究报告:国金证券-国内宏观周报:地方政府结转结余资金的视角,减税降费空间有多大?-181231

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-01-02 10:15:19
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 975 KB 分享者: 资****生 我要报错
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【研究报告内容摘要】

????????基本结论??
????????经济下行压力加大,2019年财政政策更加积极。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月中央经济工作会议认为经济面临下行压力,且外部环境变得复杂严峻。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在此背景下,需要政策予以支持,其中财政政策定调为积极,加力提效,实施更大规模的减税降费。积极财政政策以及减税降费力度受到3%预算赤字率的软约束,但并非硬约束。1991年《马斯特里赫特条约》提出3%作为赤字率警戒线,用于约束欧盟成员国。纵观我国财政预算的实践经验来看,2010年至今均未突破过3%,其中三次达到3%,最近一次为2017年。《预算法》中并未明确提出3%的赤字率红线,因此3%并非硬性约束指标,而是在实践中的软约束指标。我们判断2019年预算赤字率为3%,不会突破3%。调入历年结转结余资金以及扩大政府性基金支出是间接地在预算内突破3%软约束的常用方式。3%的预算赤字软约束是针对于一般公共预算的,政府性基金预算不受约束。从理论和实践上来看,可以通过以下两种方法突破3%预算赤字率的约束:一是从历年的结转结余中调入资金;二是扩大政府性基金支出,差额部分通过专项债的形式弥补。从地方政府的角度来看,2018年剩余的结转结余资金大约为1.2万亿元,减税降费空间依然存在,但是幅度可能不及市场预期。2019年地方政府专项债发行规模扩大是确定性的,已经在中央经济工作会议中体现出来了。结转结余资金究竟还剩多少,成为制约减税降费空间的重要约束因素。我们从地方政府一般公共预算以及政府性基金预算结转结余来回答该问题。1999-2017年,地方政府一般公共预算共计结转结余1.4万亿元,2010-2017年政府性基金共计结转结余2.3万亿,从两类结转结余中共计调出资金2.2万亿元。由此估算得出,2017年地方政府剩余的结转结余资金大约为1.5万亿元。需要说明的是,考虑到2009年及之前政府性基金也有结余,地方政府剩余的结转结余资金应该大于1.5万亿元。2018年政府性基金仍有结余,但是结转结余调入一般公共预算的量依然很大,我们估计2018年地方政府剩余的结转结余资金大约为1.2万亿元。地方政府拥有剩余的结转结余资金,减税空间是存在的。不过,1.2万亿的资金量也就决定了减税空间可能没有市场预期的那么大。我们预计居民部门减税4000多亿,企业端减税幅度大概只有5000-7000亿,降费空间2000-3000亿。??
????????中观层面,12月以来需求和供给均偏弱。从需求来看,12月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄,100大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅依然较大。乘联会数据显示,12月第三周汽车销售表现弱,零售跌幅扩大;从供给来看,12月上旬重点企业粗钢日均产量同比涨幅收窄,六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄;从价格的角度来看,12月以来水泥价格均值上涨,煤炭、原油、钢铁、有色价格均值下跌,预计12月PPI环比为负,由于基数抬升,PPI同比继续下滑。12月以来猪肉、蔬菜、鲜果价格均值上升,预计CPI环比为正,CPI当月同比小幅下滑。??
????????金融市场方面,资金价格上升,债券收益率下降,人民币兑美元升值,全球股市分化,国内工业品价格下跌。货币市场方面,上周央行净投放资金2400亿元,其中逆回购7300亿元,逆回购到期4900亿元。资金价格上升,资金面有所缩紧。债券市场方面,到期收益率下降,期限利差、信用利差整体均走扩。外汇市场方面,人民币兑美元升值,美元指数下跌,即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面,全球股市分化,黄金价格上涨,原油价格下跌,国内工业品价格下跌。??
????????风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2.??金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3.??内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。??

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