研究结论
事件:12 月27 日,国家统计局公布11 月工业企业经营效益数据,1-11 月工业企业利润同比增长11.8%,前值13.6%,单月增长-1.8%,前值3.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
上游采矿行业利润增长持续减速,本月累计同比45.1%,前值47.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分行业看,黑色金属矿采选业(-7.9%,前值-15.7%)、非金属矿采选业(10.7%,前值7.9%)有所改善,煤炭行业(连续5 个月降低,本月为年内首次个位数增长),石油和天然气开采(连续4 个月降低但仍处在300%以上的高位)、有色金属矿采选业(连续8 个月降低)正在下行。
制造业行业中,必需消费品、以最上游工业品为原料的行业、以及与基建、新兴制造相关的行业表现相对较好:(1)食品、纺织等必需消费增速改善,11 月农副食品加工(2.3%,前值1.9%)、食品制造(7.4%,前值7.3%)、纺织业(4.9%,前值3.7%)、纺织服装服饰(10.1%,前值8.9%)利润增速都出现提高;(2)其他消费行业表现不一,家具行业(5.5%,前值3.1%)、文教用品(2.8%,前值2.3%)利润增速双双录得3 月以来最高水平,医药制造行业创2006 年10 月以来新低(8.4%,前值10.4%),烟草(4.8%,前值5.8%)、酒饮料(15.3%,前值16.6%)、皮毛制鞋(4.1%,前值4.3%)有不同程度下降;(3)工业品中,得益于上游环保边际放松以及产量提高、价格下降,金属制品业本月累计利润同比增速5.9%,前值5.5%,创2017年12 月以来最高,同样改善的还有橡胶和塑料制品业(2.5%,前值0.8%)、通用设备(10%,前值8.8%)、交运设备制造业(6%,前值2.3%),其中交运设备制造增速系2016 年6 月以来最快,或表明基建需求的企稳反弹。
私营企业利润增速回升。1-11 月国有及国有控股工业企业利润总额累计同比为16.1%,前值20.6%,连续5 个月下行,而私营工业企业在连续两个月录得9.3%之后本月重新站上10%。
资产负债率稳中有升,周转速度减慢。11 月国有企业、私营企业资产负债率有不同程度提高,前者59%(前值58.96%),后者56.2%(前值56.1%);从应收账款平均回收期来看,11 月录得48.1 天,触及2015 年2 月有统计以来的最大值,产成品周转天数为17.2 天,系3 月以来最高点。
工业企业每百元主营业务收入产生的营收数据显示,成本与收入同比收缩,但幅度收窄,其中收入下行速度更快,费用持续提高但增速下行。11 月每百元主营业务收入中的成本、费用、主营业务收入累计同比变化分别为-1.3%、11.7%、-14.4%,前值-1.4%、12.7%、-15.9%。
工业企业利润负增长是量价齐跌的结果,明年累计增速也可能出现负数:(1)一方面,本月PPI 增速2.7%,为2016 年11 月以来最低点,另一方面,工业增加值单月同比增速持平于历史低点(剔除历年1、2 月春节年份),上一次触及5.4%是金融危机期间,因此量价均在下行;(2)梳理历年工业企业利润累计同比(较当月同比的序列更长)的变化可知:2000 年以来增速共有4 个低于0 的区间,分别是2002 年(3 个月)、2009 年(3 个月)、2012年(8 个月)、2015 年(11 个月),增速的阶段性底部每3-4 年出现一次,其中,除了2005 年,历次下行都触及了负区间。综上,尽管当前累计利润增速仍然呈现两位数高增长,但从这一规律看,明年落入负区间的概率较大。
风险提示
宏观经济增速下行超预期,影响工业企业正常经营。