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研究报告:安信证券-腾讯音乐赴美上市:用户付费习惯渐养成,在线音乐市场高增可期?-181218

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-12-18 16:51:58
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 21 页 推荐评级:
研报大小: 1,528 KB 分享者: mik****101 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■腾讯音乐赴美上市,市值接近  1500  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年  12  月  13  日,腾讯音乐(股票代码“TME.N”)在纽交所上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)腾讯音乐本次  IPO  首发价格为  13  美元,位于原定发行区间  13-15  美元的下限,拟发行  8200  万股美国存托股票(ADS),按此计算,腾讯音乐的市值达到了  212  亿美元,折合人民币约  1460  亿元。腾讯音乐上市首日报收于  14  美元/股,较发行价上升  7.69%,市值上升至  229  亿美元,这一市值与当前全球流媒体巨头  Spotify(SPOT.N)的市值相持平。
        ■庞大的在线音乐业务矩阵,率先盈利的流媒体平台。当前腾讯音乐的业务主要由  4  大块组成:数字音乐、在线  K  歌、音乐直播、原创音乐,其中音乐流媒体服务囊括了  QQ  音乐、酷我音乐和酷狗音乐,演艺直播业务酷狗直播、酷我聚星。相比于  Spotify  单一的盈利模式(广告+付费订阅),腾讯音乐的收入主要来自于付费订阅、数字专辑、虚拟礼物、增值会员。2017  年,公司实现营业收入  16.81  亿美元,同比增长152%,其中在线音乐收入占比仅29%,约  70%的收入来自于包括直播、卡拉  OK  等在内的社交娱乐及其他业务收入。丰富的消费场景下,持续增长的版权支出压力被内部逐渐稀释,腾讯音乐先  Spotify  一步实现盈利:2018  年截至三季度,公司扣非后归属于母公司净利润  3.98  亿美元,已超过  2017  年全年水平,同比增长  246%;毛利率水平从  2016  年的  28%提升至  40%,净利润率从  2%提升至  20%,经营活动产生现金净流量从  1.26  亿美元增长至  5.38  亿美元。
        ■在线音乐多渠道变现,市场规模高增可期。中国音乐产业变现模式丰富,在线音乐泛娱乐市场包括在线音乐服务、在线卡拉  OK、音乐直播、在线广告和在线音乐版权运营等,市场规模预计在  2023  年突破  2000亿元:其中,在线音乐服务市场将受益于版权保护+用户付费率提升,2023  年预计市场规模将达到  367  亿元。以在线卡拉  OK、音乐直播等为代表的音乐相关行业用户规模可观(截止  18  年  7  月,网络  K  歌的月活跃用户已经达到了  1.89  亿人,渗透率达到了  17%),预计到  2023  年将增长至人民币  1305  亿元,收入主要来自虚拟礼品的销售。在线音乐版权运营多渠道释放内容价值,预计到  2023  年将增长至人民币137  亿元。
        ■优势所在:腾讯音乐何以撑起  200  亿美元的估值?
        (1)最大的在线音乐娱乐平台:累计  MAU  超过  8  亿。在  2018  年第二季度,腾讯音乐旗下  QQ  音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民  K  歌包揽了中国移动音乐应用的前四名,移动在线音乐应用月活数量超过  8  亿。Spotify  当前月活用户1.6  亿,付费率则从2015  年的31%持续上升至2017年的  45%,对比腾讯  18  年二季度的订阅用户的付费率为  3.6%,具备很大的增长潜力。此外,腾讯丰富的消费场景(社交娱乐服务付费会员的  ARPU  高达  111.8  元/月,对比在线音乐服务为  8.7  元),为更高水平的  ARPU  提供可能。
        (2)版权的护城河既深且宽,腾讯音乐拿下半壁江山。腾讯音乐至今已拿下了  90%以上的数字音乐版权与超过  200  家数字音乐版权方达成合作协议,拥有  1700  万首正版曲库,位居榜首。
        (3)依靠腾讯在泛娱乐产业的优势,打造音乐生态闭环。腾讯音乐与控股股东腾讯形成明显的协同效应,腾讯音乐受益于腾讯庞大用户群的独特访问,促进了用户群的有机增长。此外,腾讯建立了泛娱乐产业的“宏图”,拥有当前最大的在线视频平台、在线文学和在线音乐数字内容平台,各个平台之前在形成互动的同时,内容生态系统也得到了丰富。
        ■风险提示:行业竞争激烈,付费用户增长不及预期,版权风险。
        

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