■腾讯音乐赴美上市,市值接近 1500 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年 12 月 13 日,腾讯音乐(股票代码“TME.N”)在纽交所上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)腾讯音乐本次 IPO 首发价格为 13 美元,位于原定发行区间 13-15 美元的下限,拟发行 8200 万股美国存托股票(ADS),按此计算,腾讯音乐的市值达到了 212 亿美元,折合人民币约 1460 亿元。腾讯音乐上市首日报收于 14 美元/股,较发行价上升 7.69%,市值上升至 229 亿美元,这一市值与当前全球流媒体巨头 Spotify(SPOT.N)的市值相持平。
■庞大的在线音乐业务矩阵,率先盈利的流媒体平台。当前腾讯音乐的业务主要由 4 大块组成:数字音乐、在线 K 歌、音乐直播、原创音乐,其中音乐流媒体服务囊括了 QQ 音乐、酷我音乐和酷狗音乐,演艺直播业务酷狗直播、酷我聚星。相比于 Spotify 单一的盈利模式(广告+付费订阅),腾讯音乐的收入主要来自于付费订阅、数字专辑、虚拟礼物、增值会员。2017 年,公司实现营业收入 16.81 亿美元,同比增长152%,其中在线音乐收入占比仅29%,约 70%的收入来自于包括直播、卡拉 OK 等在内的社交娱乐及其他业务收入。丰富的消费场景下,持续增长的版权支出压力被内部逐渐稀释,腾讯音乐先 Spotify 一步实现盈利:2018 年截至三季度,公司扣非后归属于母公司净利润 3.98 亿美元,已超过 2017 年全年水平,同比增长 246%;毛利率水平从 2016 年的 28%提升至 40%,净利润率从 2%提升至 20%,经营活动产生现金净流量从 1.26 亿美元增长至 5.38 亿美元。
■在线音乐多渠道变现,市场规模高增可期。中国音乐产业变现模式丰富,在线音乐泛娱乐市场包括在线音乐服务、在线卡拉 OK、音乐直播、在线广告和在线音乐版权运营等,市场规模预计在 2023 年突破 2000亿元:其中,在线音乐服务市场将受益于版权保护+用户付费率提升,2023 年预计市场规模将达到 367 亿元。以在线卡拉 OK、音乐直播等为代表的音乐相关行业用户规模可观(截止 18 年 7 月,网络 K 歌的月活跃用户已经达到了 1.89 亿人,渗透率达到了 17%),预计到 2023 年将增长至人民币 1305 亿元,收入主要来自虚拟礼品的销售。在线音乐版权运营多渠道释放内容价值,预计到 2023 年将增长至人民币137 亿元。
■优势所在:腾讯音乐何以撑起 200 亿美元的估值?
(1)最大的在线音乐娱乐平台:累计 MAU 超过 8 亿。在 2018 年第二季度,腾讯音乐旗下 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民 K 歌包揽了中国移动音乐应用的前四名,移动在线音乐应用月活数量超过 8 亿。Spotify 当前月活用户1.6 亿,付费率则从2015 年的31%持续上升至2017年的 45%,对比腾讯 18 年二季度的订阅用户的付费率为 3.6%,具备很大的增长潜力。此外,腾讯丰富的消费场景(社交娱乐服务付费会员的 ARPU 高达 111.8 元/月,对比在线音乐服务为 8.7 元),为更高水平的 ARPU 提供可能。
(2)版权的护城河既深且宽,腾讯音乐拿下半壁江山。腾讯音乐至今已拿下了 90%以上的数字音乐版权与超过 200 家数字音乐版权方达成合作协议,拥有 1700 万首正版曲库,位居榜首。
(3)依靠腾讯在泛娱乐产业的优势,打造音乐生态闭环。腾讯音乐与控股股东腾讯形成明显的协同效应,腾讯音乐受益于腾讯庞大用户群的独特访问,促进了用户群的有机增长。此外,腾讯建立了泛娱乐产业的“宏图”,拥有当前最大的在线视频平台、在线文学和在线音乐数字内容平台,各个平台之前在形成互动的同时,内容生态系统也得到了丰富。
■风险提示:行业竞争激烈,付费用户增长不及预期,版权风险。