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重庆农村商业银行研究报告:天风证券-重庆农村商业银行-3618.HK-借力西部大开发,成就农商行龙头-181218

股票名称: 重庆农村商业银行 股票代码: 3618.HK分享时间:2018-12-18 16:48:55
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 廖志明,朱于畋
研报出处: 天风证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,727 KB 分享者: dw****7 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        网点位居农商行之首,个人存款份额市占率重庆市第一
        重庆农商行是国内资产规模(9057.8  亿元)最大、净利润(90  亿元)最高的农村商业银行(截至2017  年末)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】它在重庆当地拥有1777  个营业机构,服务网络覆盖重庆全部行政区县,是当地分支最多的银行金融机构。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国家“西部大开发”战略令重庆当地持续多年高速发展,让县域的客户价值得到极大提升,这为重庆农商行带来大量低成本的存款。另一方面,“西部大开发”也带给重农商大量贷款需求。重农商个人存款市场占有率连续多年排名重庆市金融机构第一,其存款平均成本率比A  股上市农商行更具优势。2018  年,重农商在英国《银行家》杂志“2018  年全球银行  1000  强”名单中,按核心资本排名位列全球商业银行第  150  位、中国商业银行第  21位、中国农村商业银行第1  位。
        重庆农商行盈利能力突出,依靠规模扩张驱动业绩增长
        重庆农商行1H18  ROAE  为15.8%,近三年持续高于A  股上市农商行,也高于北京农商行和上海农商行。在规模相近的情况下,重庆农商行自2010年起净利润持续高于北京农商行和上海农商行,可见其盈利能力突出。通过杜邦分析和业绩增长驱动分解,我们发现重庆农商行主要靠规模扩张驱动业绩增长。重庆农商行近期已提交A  股上市申请,资本补充到位后,其规模增长仍可持续。
        不良率有所抬升,但风险总体可控
        重庆农商不良贷款率自2012-2017  年连续6  年低于1%,优于行业平均和其他上市农商行。但在1H18,公司不良贷款率上升至1.23%,主要源于公司贷款中的制造业和批发零售业不良抬升。我们认为重庆农商行不良率的抬升或是重庆地区1H18  经济增速相对其他地区放缓、产业结构调整(从高速增长过渡到高质量增长)因素等有关。
        通过压力测试表明,即使重农商关注类贷款+不良贷款全部发生损失,其现有贷款拨备额度仍可完全消化,不会冲击其净资产。1H18  公司拨备覆盖率仍达339%,综合拨贷比、关注贷款率、不良偏离度等指标综合来看,重庆农商行贷款风险总体可控。
        投资建议:低估值、修复空间大的农商行龙头,推荐“买入”
        截至12  月6  日,重庆农商行PB(LRY)仅为0.59X,处于仅在港股上市的中小银行里的低位。我们认为重农商作为农商行中的龙头,估值低,盈利能力强——根据PB-ROE  均值回归原理,该股估值修复空间大。
        公司作为农商行龙头本应享受一定估值溢价,但考虑重庆市经济在多年高增长后有放缓迹象,可能对公司造成一定影响,我们认为其合理估值为0.8倍PB,即5.85  元/股,对应6.61  港元/股(1:1.13),较当前约53%上涨空间,给予“买入”评级。
        风险提示:重庆区域经济增速超预期放缓;资产质量恶化超预期;公司回A  股上市存在不确定性。
        

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