对债券市场来说，我们始终强调数量上的改善是未来推动债券利率下行的最主要逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“资产荒”之所以会出现，是由于融资需求和货币供给之间的失衡，从更直接一点的角度来说就是投资者资产管理的规模上出现了更快的增长，本质的原因是国内总需求回落及货币政策宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就如近期市场出现的信用债违约高发和二级市场成交火热的矛盾现象，实际上体现出这一阶段投资者对债券的配置需求较为被动和刚性。流动性溢价指标的回落标志着金融机构的负债端压力真正出现缓和，从这一角度上来看，金融机构摆脱负债荒也仅是从今年下半年才开始，商业银行资产负债表增速的回升预计要待明年才开始见到，市场仍处在由交易驱动向配置驱动转向的过程中，债券市场的配置需求也远未释放完毕。
        本月金融数据环比出现明显改善，但这一点其实有明显的季节性特征，历来10月份金融数据就由于节假日原因会偏低，11月份也通常有所反弹。如果从信贷结构上看，票据融资冲量的局面仍然维持，如剔除票据融资新增，其实今年11月份贷款增量为10159亿，比去年同期的10815亿还要略低。且在结构当中，长期贷款占比偏低，居民贷款占比过高的格局也并未出现改善。
        社融方面，按照新的可比口径计算下存量社融的同比增速跌破10%。而且在社融当中的主要支撑因素以贷款和债券为主，贷款弹性低、普惠性差，而债券增长依赖市场环境且门槛较高，表外三大项委贷、信托贷款和未贴现银行承兑汇票均延续收缩。广义的融资环境，或者说信用环境依然非常不乐观。
        货币方面，M2持平在历史低位，8%的同比增速显示信用扩张动力仍弱；而更加值得关注的是M1同比增速的下滑，逼近历史最低点，显示实体经济活期存款在今年几乎无增长，经济活力亟待恢复。虽然目前担心“通缩”还远远谈不上，但要注意的是“债务-通缩”，“债务-通缩”理论刻画的是信用收缩的过程，在今年再融资收紧后，实体经济出现的如加快土地开发转化为商品房库存、股权质押危机等现象，显示实体经济存在出售资产还债，导致资产价格已经初现类似“债务-通缩”的迹象。融资需求已经从监管政策促使的被动收缩，步入到主动收缩的阶段，预计未来在融资出现总量及结构的明显改善之前，货币政策仍将有进一步宽松的空间。同时也需要关注一旦价格对于盈利的支撑减弱，高债务压力下信用风险的进一步爆发。