研究结论
        11  月金融数据公布，M2  同比增长8%，增速与上月持平，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从结构上看，居民存款增速上升，但非金融企业和非银机构存款增速下降，企业存款增速已连续7  个月下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        11  月社融共新增1.52  亿，较上年同期下滑3948  亿元，存量增速下降至9.88%，前值10.2%。社融中只有贷款和债券融资同比增加，股票和表外融资均同比收缩。信托贷款、委贷和未贴现的银行承兑汇票三项11  月减少1904亿元，三项净融资均为负，同比多减3633  亿元。其中，委托贷款同比多减1590  亿元；信托贷款同比多减1901  亿元；未贴现的银行承兑汇票同比多减142  亿元。股票融资同比减少1124  亿元。社融中贷款高于去年同期，当月新增1.23  万亿，同比多增874  亿元。企业债券当月净融资3163  亿，同比大幅增加2310  亿元。
        11  月新增人民币贷款1.25  万亿元，同比多增1267  亿元，主要由于居民贷款增加，企业贷款中，短期贷款和中长期贷款低于上年同期，票据融资高于上年同期。11  月企业新增贷款共计5764  亿元，同比增加538  亿元。其中短期贷款减少140  亿，同比减少337  亿，中长期贷款增加3295  亿，同比减少980  亿元；票据融资新增2341  亿，同比多增1956  亿元。11  月居民新增贷款共计6560  亿元，同比增加355  亿元。其中，居民短期贷款新增2169  亿元，同比增加141  亿元，中长期贷款增加4391  亿元；同比增加213  亿元.
        展望2018  年，社融增速预计维持低位，表外融资收缩仍是趋势。传统意义上的信用扩张仍需观察。但是值得提示的一点是，有一些其他融资方式并不完全统计在目前的社融口径中。例如，很多高新技术企业需要股权融资（非股票融资）而非债权，但是这一块就不计入社融，根据清科数据研究中心统计，2018  年上半年股权投资基金的投资总额已近5800  亿元，同比增速51%。
        风险提示
        如果经济超预期上行，将影响我们对债市的判断