事件:央行 12 月 11 日下午公布了 18 年 11 月份信贷及社融情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11 月份RMB 贷款+1.25 万亿元,社融+1.52 万亿元,11 月末 M2 YoY +8.0%,M1 YoY +1.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
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11 月新增贷款 1.25 万亿,信贷有所回暖
11 月新增贷款 1.25 万亿(10 月 6970 亿,17 年同期 1.12 万亿),信贷略回暖。从结构来看,企业贷款+5764 亿:票据+2341 亿,中长期+3295 亿;住户+6560 亿:中长期+4391 亿,短期+2169 亿。
总体而言,11 月信贷有所回暖。主要是 1)“双 11”电商活动带动信用卡贷款增长,消费贷增长强劲,住户短期增长 2169 亿;2)房贷增长稳健,住户中长期贷款增长尚未明显放缓;3)票据融资增加较多,政策鼓励银行加大信贷支持之下,银行囿于风险偏好等因素通过票据来投放信贷。
11 月新增信贷结构延续近几个月趋势,较低风险的个贷与票据融资占比较高。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产持续调控的大背景下,企业有效信贷需求较一般,叠加银行风险偏好及资本等制约,预计未来一般企业信贷依然难以明显放量。
11 月社融 1.52 万亿,社融增速降至 9.9%
11 月社融 1.52 万亿(10 月为 7288 亿,17 年同期 1.91 万亿),尽管社融绝对量不低,但由于高基数 11 月社融增速降至 9.9%。11 月份债券利率下行,企业债券发行明显好转,非金融企业债券净融资 3163 亿元,股权 200 亿元。其他项目下,ABS 发行明显增多,达 1157 亿。
11 月社融同比少增源于表外融资下降及地方专项债融资减少。11 月委托贷款-1310 亿,信托贷款-467 亿,未贴现银承-127 亿;表外融资合计下降 1904亿,同比少增 3633 亿。表外融资延续下降趋势,但降幅趋缓。11 月地方债发行很少,地方专项债净融资-332 亿,同比少增 2614 亿。
11 月 M1 增速进一步明显降至 1.5%,社融与 M1 增速低位下行未止,反映了经济活性下降,经济下行压力加大;亦反映了企业融资环境未有明显改善。
投资建议:12 月关注估值切换行情,主推零售银行龙头
我们认为,当前 A 股银行板块估值仅 0.83 倍 PB(lf),低估值已经反映相对悲观的经济预期。临近年底,可关注银行板块估值切换行情。个股主推受经济周期影响小的零售银行龙头-招行和平安,关注低估值且基本面较好的农行、兴业、光大等。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;政策收紧风险等。