投资要点
        事件：12  月11  日中国人民银行公布了11  月社融相关数据：1）社会融资规模15191亿元，前值7288  亿元，预期13340  亿元；2）金融机构新增人民币贷款12500  亿元，前值6970  亿元，预期12000  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：11  月社会融资规模15191  亿元，环比上升7903  亿元，同比下挫3948  亿元，其中新增专项债连续两个月环比下挫，11  月为-332  亿元，大幅低于10  月的868  亿元，其环比大幅下降一定程度将拖累基建投资增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从表内表外融资来看，表内融资同比未延续高增长态势，表外融资本月同比增速大幅下挫拖累社融同比下滑。11  月社融存量累计同比9.9%，较10  月的10.2%下降0.3个百分点，连续16  个月下滑，延续了今年以来的下滑态势。其中，表内融资环比大幅上扬，同比小幅下滑，11  月新增人民币贷款和新增外币贷款环比共增加5172亿元，同比共减少113  亿元。表外融资继续收缩，新增委托、信托和未兑现银行承兑汇票社融规模为-1904  亿元，环比增加771  亿元，同比减少3633  亿元。表外融资同比持续下降，表明监管层对金融行业的严监管延续，表外融资不断收缩，“影子银行”活动收敛。
        11  月企业债券融资环比和同比均好转，股市风险偏好回升使股权融资小幅反弹。
        11  月企业债券融资规模为3163  亿元，环比增加1782  亿元，同比增加2243  亿元，在表外融资同比大幅下挫和股市持续低迷的背景下，企业转向债券融资。11  月股市风险偏好回升，主要股指有所回暖，股权融资环比增加，但同比大幅下降。股权融资11  月值为200  亿元，环比增加24  亿元，同比减少1124  亿元。
        受票据融资同比继续大幅攀升支撑，信贷同比增长，企业信贷同比仍弱，显示企业融资紧张局面并未明显改善。11  月金融机构新增人民币贷款12500  亿元，环比增加5530  亿元，同比增加1300  亿元。其中，短期贷款及票据融资环比增加2533  亿元，同比增加1760  亿元，票据融资环比增加1277  亿元，同比增加1956  亿元。中长期新增人民币贷款为7686  亿元，环比增加2527  亿元，同比减少767  亿元。非金融性公司及其他部门贷款5764  亿元，环比增加4261  亿元，同比增加538  亿元，其中，企业中长期贷款为3295  亿元，环比增加1866  亿元，同比减少980  亿元，企业短期贷款为-140  亿元，环比增加994  亿元，同比减少337  亿元。从上述数据可以看到企业短期和中长期融资均边际转强，同比仍弱，而票据融资环比同比录得较大涨幅，成为信贷大幅走强的主要原因，一定程度说明企业融资难的局面没有大幅改善，银行在年末转向贷款风险较低的票据融资。
        我们认为，我国货币政策边际宽松的条件渐成熟，主要有四方面原因：首先，CPI同比和PPI  同比在11  月下滑，高频数据显示CPI  同比和PPI  同比很大概率继续下行，今年末明年初通胀压力大幅减小，为货币政策边际宽松留有较大空间；其次，11  月我国进出口同比均大幅下滑，中美贸易摩擦和全球经济景气度下行的负面效应渐显，近月我国外需大概率维持疲软，叠加我国内需偏弱，当前我国经济下行压力较大；再次，从企业信贷数据看，我国企业融资难问题并没有大幅改善；最后，美国经济有下行迹象，美联储加息周期已经接近尾声，我国汇率贬值压力和资本外流压力趋势上是逐步减少的。
        风险提示：贸易环境恶化超预期，金融监管程度超预期