即将过去的  2018  年是颇为不平静的一年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国外环境局势错综复杂：美联储加息、新兴市场局部危机、美股剧烈动荡、欧元区内部分化与债务压力、原油价格的大幅波动；国内经济下行压力增大，防风险工作坚决推进对实体经济的负面影响也在逐渐显现，而中美贸易争端波谲云诡的局势和动荡未定的前景，无疑也成为了2018  年影响国内资本市场走势的最大不确定因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019  年，中国经济仍然需要应对来自多方面的压力。一是外部环境仍然错综复杂，二是国内经济增速持续回落，三是中国高杠杆现状所可能引发的潜在风险。这在短期需要宏观调控政策进行调整对冲，尤其是中央财政的积极发力；而在中长期，面对仍然低迷的资本市场，要彻底扭转中国经济的趋势性下行，完成经济结构转型调整的历史使命，带领中国人民跨越中等收入陷阱，中国政府迫切需要进一步深化改革和扩大开放，以提振市场情绪，增强投资者对中国经济的信心。
        杠杆风险：中国高杠杆率的全面透视与应对
        2019  年中国经济还面临着高杠杆的潜在风险。中国宏观杠杆率当前已经处于较高位置，尤其私人非金融部门杠杆率高企背后所反映的潜在系统性风险不容小觑。过去几年，企业部门为了扩大再生产、政府部门为了支撑基建增长、居民部门为了买房，都不同程度地大幅加杠杆。当前，从部门间杠杆来看，企业部门杠杆率绝对值较高，政府部门纳入隐形债务后杠杆率接近  100%，居民部门杠杆率近年来上升过快；从部门内杠杆来看，企业部门杠杆集中在效率较低的国企，政府部门杠杆集中在偿债能力较差的地方政府；居民部门杠杆集中在一二线等房价高企的城市。中国的宏观杠杆率存在总体水平偏高、增速较快、结构不平衡等问题。这导致几个方面的风险：从资产负债表视角，利率上升可能加大负债压力，资产价格波动可能削弱偿债能力；从杠杆转移视角，过去十余年的资产价格上涨将企业和地方政府部门的杠杆向居民转移，造成居民部门杠杆过快上涨，而目前只有中央政府具备加杠杆的空间；从跨境资本流动视角，经常账户出现逆差背后所反映的，也是杠杆率的上升与储蓄率的下降。
        国内经济：名义经济增速下行，供需两端均存压力
        2019  年中国宏观经济仍将面临下行压力，预计  GDP  增速将降至  6.3%左右。外贸、投资、消费层面整体均将呈现不同程度的走弱：中美互加关税对贸易顺差的负面影响将逐渐显现；制造业投资借力环保设备更新的上行动力难以维持，房地产开发投资在失去土地购置费用支撑之后逐渐呈现低迷态势，基建投资依托财政发力的改善可能独木难支；消费增速将受到石油制品消费的拖累，房地产与汽车消费增速或已见底，但难以扭转消费的整体颓势。与此同时，物价指标搭配也体现出经济短期衰退的特征：CPI  中枢将由于翘尾因素的抬升与食品价格的推动而回升至  2.2%左右，但整体走势仍属温和；PPI  则将受到大宗商品价格弱势的拖累而延续回落趋势，全年将回落至-1.0%左右，下半年将大概率出现工业品价格的通缩，PPI-CPI裂口将在  2019年重新由正转负。总体上，2019年名义经济增速将由  2018年的  9.5%左右降至  8.2%左右，经济下行压力将进一步增大。
        宏观政策：货币趋松财政发力，改革提速区域协调
        从应对经济下行压力和化解高杠杆风险这两个角度，可以同时推导出  2019  年宏观调控政策的几个方向：第一，货币政策将会中性偏宽松，以对冲经济下行压力；并通过将市场利率维持在低位，来缓释各实体部门的债务压力。第二，财政政策会更加积极，通过减税激发企业活力，通过增支改善基建投资增速，以维稳经济增长；并通过中央政府加杠杆来稳定居民、企业和地方政府部门的杠杆。第三，产业政策将维稳传统行业，以避免经济在结构转型中过快失速；尤其是房地产行业既要防大起又要防大落，既要避免债务的继续上升，又要防止资产价格持续下跌。第四，从中长期看，中国必须加快深化推进改革开放，以提升中国经济的潜在增速；并通过扩大开放来提升海外投资回报率，化解高杠杆导致的跨境资本持续外流风险。此外，基于我们此前对粤港澳大湾区、长三角、京津冀、中部六省和西三角地区的深入研究，这五大重点区域在传统和新兴产业及房地产投资方面均有较好的投资机遇；在区域协调政策推动下，新一轮区域经济一体化进程将成为新时代中国经济增长的主引擎。
        海外经济：2019  年全球经济将于分化中回落
        2018  年全球经济从年初的复苏趋同演变为分化，美国经济一枝独秀，其他发达经济体与新兴经济体均有所走弱。展望  2019  年，美国经济目前的强劲走势短期仍可延续，但考虑到其基建投资等财政政策的落地具有较大不确定性，故美国经济中期面临的拐点何时到来仍存一定变数：中性预测下拐点约在  2019  年下半年；但若基建计划在  2019年下半年落地，不排除美国经济回落拐点延至  2020年的可能性。欧元区面临三重外在压力，内部分化也将加剧，经济表现仍将弱势。英国经济面临脱欧谈判的较大不确定性，若顺利软脱欧，英国经济或在  2019  年迎来温和复苏，否则将面临严峻冲击。日本经济整体情况不及美国，但外部环境略好于欧元区，在宽松货币政策的支撑下，经济弱复苏或延续。新兴市场方面，上半年外资依赖度大、经常项目逆差规模较大且外储规模低的新兴经济体可能面临较大的潜在冲击，下半年在美联储加息放缓的背景下，新兴市场面临的资本外流压力将有所缓解，新兴市场国家表现也将面临分化。
        货币政策方面，美联储在  2018年  12月与  2019年  Q1加息仍是大概率事件，但之后的加息频率存较大的不确定性，这也导致了欧央行、英央行等其他央行货币政策的不确定性相应加大。整体判断，美联储  2019年将加息  2  次左右，且加息将集中在上半年；欧元区货币政策正常化时点可能推迟到  2020  年；英央行在顺利软脱欧的情况下将加息  1-2  次，否则可能不会加息；日央行料仍将维持宽松的货币政策。
        大宗研判：大宗承压波动加剧，防守为主伺机反击
        回顾  2018：年初至今，大宗价格走势整体下跌。小麦、玉米表现较好，其中小麦涨幅超  15%；铜、螺纹钢、铁矿石、原油跌幅居前，动力煤、黄金与大豆价格也整体下跌。分季度看：一季度表现最好的是农产品与原油，金属与煤炭价格大跌；二季度表现优异的是螺纹钢、原油与小麦，大豆、玉米、黄金跌幅居前；三季度表现较好的是螺纹钢、铁矿石与原油，铜与黄金下跌较多；四季度截至  12  月初，大豆、玉米、黄金上涨，原油、螺纹钢、铁矿石跌幅较深。纵观全年，我们发现全球经济形势、美元指数走势与中美贸易摩擦是解释  2018年大宗走势的三条主线，三者的形势（或走势）变化对大宗各品类价格的影响非常明显。
        展望  2019：在全球经济分化回落、美元指数盘整为主以及中美贸易摩擦前景仍存不确定性的背景下，我们认为大宗商品在  2019年将整体承压，地缘局势的动荡还可能带来大宗价格波动的加剧，需要在防守中寻找局部阶段性的机会。我们认为在  2019年，除了具有独立周期的农产品可能会有阶段性的独立行情外，黄金与原油将是主要的机会点。